【柳子厚專欄】華爾街真正驅動力只是獲利

桑蘭西 (Sam Rainsy)發表在最新一期《地緣政治》(The Geopolitics) 的<華爾街的真正驅動力：不是川普，不是言論──只是獲利>( Wall Street’s True Driver: Not Trump, Not Talk — Just Earnings)指出，最近的市場波動最好不要被理解為非理性噪音，而應被理解為對企業獲利成長預期變化的理性反應——具體來說，是對成長軌跡中可識別的拐點的反應。

桑蘭西 (Sam Rainsy)，1993 年至 1994 年擔任柬埔寨財政部長，也是反對黨柬埔寨救國黨 (CNRP) 的聯合創始人和代理領導人。

華爾街的真正指南針

我在 4 月 26 日發表於《地緣政治》的文章中解釋了華爾街如何成為能夠遏制唐納德·川普總統破壞性力量的最終制度力量。雖然川普可以凌駕於政治顧問之上，無視法律障礙，藐視外交規範，但他不能忽視市場——尤其是當市場發出一個明確的信息時：如果他的政策引發長期熊市，耗盡投資者信心，危及經濟發展勢頭，他就無法「讓美國再次偉大」。

本後續研究以此論點為基礎，但增加了關鍵的分析維度。身為潛在回收期（PPP）方法的創辦人，我運用這種前瞻性的方法來解釋美國市場估值的近期事件和變化。 PPP 與本益比 (P/E) 等傳統比率不同，它不僅考慮當前的收益，還考慮預期的成長速度以及未來成長的風險。當成長放緩時，估值就會下降。當政策破壞信心時，市場就會迅速重新定價。

市場拐點與政策訊號

最近的市場波動最好不要被理解為非理性噪音，而應被理解為對企業獲利成長預期變化的理性反應——具體來說，是對成長軌跡中可識別的拐點的反應。從基於潛在回收期（PPP）等前瞻性指標的估值角度來看，2025 年上半年可分為三個不同的分析階段：

第一階段：至2025年3月中旬－基本面支撐的樂觀情緒

獲利預測強勁、持續的上升趨勢並未出現負面轉折點，仍穩定在標準普爾 500 指數成分股公司 18% 的預期年均成長率。平均本益比為 30，10 年期公債殖利率為 4.62%，這一成長前景仍表明，相對於基本面而言，市場估值合理。在這種情況下，市場繼續顯得被低估，正如我們的研究「標準普爾 500 指數並未被高估」（2025 年 1 月 31 日）所證明的那樣。這證明了華爾街持續看漲勢頭的合理性。 

第二階段：2025 年 3 月中旬－突然轉為看跌

出現了明顯的負面拐點，預期獲利成長被暫時下調——基本上減半——從每年 18% 降至 9%。此次調整是由於不利於企業的政策措施出台，動搖了投資者信心。這一轉變導致市場按照購買力平價標準被高估，引發了強烈的看跌訊號。預期的調整來得很快，4 月初出現大幅拋售，符合我們在“迫在眉睫的熊市剖析：如何評估唐納德·特朗普混亂的經濟措施對華爾街的影響”（2025 年 3 月 13 日）中的警告。 

第三階段：2025年4月中旬起－脆弱復甦

隨著預測獲利成長率從 9% 小幅上升至約 12%，出現了溫和的積極拐點，反映或預期川普的部分政策逆轉——包括在貿易問題上採取更溫和的語氣、暫時取消關稅以及重新與商界領袖接觸。此次重新調整使估值非常接近低估的門檻，從而推動了早先市場損失的部分恢復。然而，投資者情緒依然謹慎，估值仍然對政府未來的政策訊號高度敏感。

解讀過山車：PPP 的實際行動

這些轉折點不僅僅是經濟的註腳——它們從根本上改變了市場的估值格局。以購買力平價為視角，我們可以追蹤華爾街如何快速地從低估轉向高估，然後又回到脆弱的均衡狀態：

• 2025 年 1 月：獲利成長預測為 18%，PPP 模型顯示市場仍有上漲空間。在強勁基本面的推動下，投資者回報既有吸引力又可持續。
• 2025 年 3 月：9% 的成長預測下調改變了一切。之前具有穩定長期價值的股票突然變得昂貴。投資回收期（即未來收益證明當前價格所需的時間）顯著延長。這導致謹慎情緒高漲，隨後出現四月份的市場大幅調整。
• 2025 年 4 月：隨著川普釋放出更為溫和的立場（例如暗示降低某些關稅、恢復與貿易夥伴的對話、暫停監管威脅以及暗示在貿易政策上可能做出讓步），成長預測回升至 12%。這並沒有恢復到一月份的樂觀情緒，但足以縮短 PPP 期限，從而恢復部分投資者信心。 市場反彈——但前景依然不明朗。

在充滿不確定性的環境中堅持分析原則

這種估值過山車式的變化不僅反映了數字的變化；這凸顯了市場對政治訊號和成長假設的高度敏感性。儘管獲利預測仍然不穩定，但 PPP 等工具可以讓投資者保持冷靜——區分短期噪音和長期價值。

雖然本文中使用的預測數字（尤其是盈利增長率及其拐點）必然是暫定的和近似的，但它們有助於凸顯市場高度敏感的有意義的方向性趨勢和轉變。 PPP 方法承認這種固有的不確定性，並透過考慮多種情緒的敏感度分析來解決它。這些使投資者和政策制定者能夠更好地理解預期成長的微小變化如何極大地影響估值。

我所有的技術更新、基於 PPP 的即時分析和評論都會定期發佈在我的LinkedIn 頁面上。

透過 PPP 視角看清事實

2025 年初市場的劇烈波動並非情緒或意識形態的表現，而是對預期收益實際變化的反應。透過應用潛在回收期 (PPP) 框架，我們獲得了一種清晰、結構化的方式來解釋這種波動性並區分真實價值訊號和政策噪音。在政治化的經濟中，分析紀律比以往任何時候都更重要。 PPP 提供了這種紀律——以及指引未來的指南針。