國泰君安－齊翔騰達（002408）：甲乙酮持續提價超預期，增長值得期待

甲乙酮在當前非?品旺季價格大幅提升，一方面是由於原料C4季節性漲價的影響，另一方面，提價背後反映出來的行業良好的供需結構。過去2年，甲乙酮行業無新增?能，且2012年底黑化1.2萬噸裝?永久性關停，2013年上半年，泰州石化4萬噸裝?關閉，?能進一步縮減，且2013年下半年以來，天利高新、撫順石化、河北中捷等企業陸續停?檢修（河北中捷停車3個月），企業及經銷商庫存整體偏低，而2013年下半年以來下游需求恢復明顯，?品供應持續緊張，是?品大幅提價的根本原因。

我們預計，2014年中期行業新增?能投放之前，甲乙酮行業將持續保持供應緊張態勢；而中長期看，甲乙酮市場份額將進一步向有成本優勢的大企業集中，隨著國內LPG中長期價值中樞下移，甲乙酮未來有望憑藉成本優勢及環保性能替代丙酮及三苯類溶劑，打開成長空間。

維持“增持”評級。不考慮未來可轉債轉股因素，維持公司2013/2014/2015的EPS分別?0.65元/1.05元/1.52元的盈利預測不變，考慮到公司未來新專案投放貢獻，及丁二烯未來盈利改善空間，參考可比上市公司當前估值水平，給予公司2014年17.3倍PE，維持18.2元目標價，維持“增持”評級。

風險提示：1、主要?品甲乙酮、丁二烯及順酐價格下跌；2、新專案投?進度低於預期。