瑞銀證券－中國鋁業A（601600）：基於行業估值上升提高目標價，維持“中性”評級

3季度鋁價小幅走高之後，在4季度繼續走弱，目前鋁價已經跌至14000元/噸；從3季度的盈利指標看，鋁行業的整體收益率仍然處於穀底，與2013年以來我們謹慎的觀點一致。

鋁行業可比公司中，3家以電解鋁業務?主的公司在3季度出現了虧損

從鋁行業公司比較看，中國鋁業公司盈利表現徘徊在中下游；在可比的9家鋁行業公司中，3家電解鋁業務?主體的公司在3季度出現陷入了虧損。

9月以來，原材料板塊的反彈和國企改革概念帶動電解鋁公司估值上升

過去3個月中，以電解鋁業務?主的鋁行業的公司的整體股價出現了上漲，整體市淨率約提升了20%。我們認?市淨率的提升主要推動是跟隨了部分周期原材料股票的反彈而提升，以及多數電解鋁公司控股股東?國有企業，國企改革的事件預期導致部分國企概念的相關公司估值提高，而並非鋁行業自身出現了轉好。

估值：基於行業估值上升而提高目標價至4.25元，維持“中性”評級

考慮到9月以來A股周期原材料整體的上漲，和可比公司估值的上行，我們以行業平均市淨率（=1.72x）的估值參照，採用公司2014年預測每股淨資?BPS（2.47元），得到公司新的目標價?4.25元（原3.47元）維持“中性”評級。