瑞銀證券－兆馳股份（002429）：收購浙江飛越，?與華數合作佈局

公司公告將以1億元的價格收購浙江飛越100%的股權，飛越8月底淨資?0.23億元，收購市淨率約4倍，定價較高。飛越主要從事機頂盒和生?和銷售，1-8月收入3206萬元，淨利潤-526萬元。兆馳看中的主要是其在國內和廣電運營商特別是華數的合作關係和運營經驗，收購後飛越將作?和華數合作的運作平臺，付款條件約定了未來三年飛越的收入規模。

與華數合作的電視已做好準備，資費方案和?品有望近期推出

經過近幾個月的準備，兆馳和華數合作推出的預存服務費送電視的資費方案計劃將在12月下旬推出。該?品的硬體兆馳已有基礎，前期主要在進行軟體的調試，我們預計將集成華數的視頻服務和阿裏巴巴的電商服務。我們認?短期該業務對兆馳的收入和利潤貢獻有限，長期看將改善收入結構。

出口拖累電視業務表現，LED背光快速增長

受制於電視行業出口低迷，及公司的海外代工客戶控制單個供應商規模，兆馳出口業務出現下滑，我們預計恢復增長尚待時日。雖然內銷客戶開拓得力，但仍不足於彌補出口減少。受益於?業轉移至中國大陸，LED背光業務增長較快，推動兆馳的LED業務收入保持較快增速。

估值：維持盈利預測和目標價，下調投資評級至“中性”

我們維持公司2013-2015年0.55/0.78/0.98元的EPS預測，基於瑞銀VCAM貼現現金流模型，WACC假設?10.7%，維持16.0元的目標價。鑒於公司股價前期漲幅較大，和華數推出的電視業務有一定的不確定性，且短期內電視銷量不佳，下調投資評級至“中性”（原?“買入”）。