國泰君安－瑞茂通（600180）：參股新余農商銀行，供應鏈金融超預期

新余農商銀行是具有區域性優勢的股份制銀行。據瞭解，目前新餘農商行共有6個一級支行、3個二級支行、57個營業網點遍佈新餘市城鄉。2012年末，各項存款151億元（+23%）、貸款103億元（+20%），存貸款規模、客戶資源、營業網點穩居全市銀行之首。2013年1-9月實現淨利潤4.13億元，已超過2012全年2.54億元的淨利潤，發展勢頭良好。

參股新餘農商行，?公司後續業績增長注入動力，更提高核心競爭力：1）直接帶來新利潤增長點；2）公司可借助其成熟的金融?品和健全的風控流程，?供應鏈客戶提供多樣化金融服務，增加客戶粘性；3）新余農商銀行具有跨境人民幣業務資質，有利於公司進口煤業務的開展。

公司供應鏈金融平臺搭建初步完成，進度超預期。國務院金融“國十條”明確鼓勵民間資本進入金融業，而行業特性也決定了“?業+金融”是公司戰略的必然選擇。2013年先後涉足保理、融資租賃、參股銀行，供應鏈金融進展超出市場預期，顯示管理層高效的執行力和戰略眼光。

維持“增持”評級。我們認?，煤炭進入低谷，供應鏈價值反而凸顯，瑞茂通將受益於行業整合加速與服務平臺升級，公司不斷創新盈利模式，將享受業績與估值的雙提升。由於融資租賃和參股銀行仍有待審批，維持2013-2015年EPS預測?0.50/0.66/0.86元，目標價15元，增持。 風險提示：參股新餘農商行仍需銀行相關監管部門審批，存在不確定性。