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國泰君安-江山化工(002061):順酐專案出?品、2014Q1達?可期

鉅亨網/鉅亨台北資料中心 2013.12.05 00:00
2014年,我們預計順酐專案貢獻EPS0.35元。我們之前報告提到裝?大概率能在2013Q4開始運轉,預計2014Q1達?,整條?業鏈上盈利的核心在於順酐,我們按照目前LPG原料和順酐的價格測算,2014年,不考慮後續BDO、GBL、THF?品的盈利,順酐?品?公司貢獻EPS0.35元。如果後續投?順利,我們認?,公司與huntsman很可能在正丁烷制順酐領域有進一步合作。

我們核算,正丁烷法順酐成本比苯法順酐低2700元/噸(不含稅)。公司的順酐工藝採用國際先進的單耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由於美國葉岩氣增?帶來全球供給的提高,衝擊中東的價格體系;國內,天然氣管網建設和普及率提高擠出LPG的民用燃氣需求。同時,在原油輕質化的趨勢下,全球純苯供給收縮,純苯?業鏈價格上漲,正丁烷法順酐盈利有望提高(目前按照1500元/噸的淨利潤水平測算)。我們維持公司2013-2015年的EPS分別?0.14元、0.54元、0.71元,維持“增持”評級,維持8.1的目標價(給予2014年15倍PE)。

催化劑:LPG價格下跌;苯鏈價格上漲。

風險因素:達?期延後。

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