國泰君安－江山化工（002061）：順酐專案出?品、2014Q1達?可期

我們核算，正丁烷法順酐成本比苯法順酐低2700元/噸（不含稅）。公司的順酐工藝採用國際先進的單耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年，全球LPG由於美國葉岩氣增?帶來全球供給的提高，衝擊中東的價格體系；國內，天然氣管網建設和普及率提高擠出LPG的民用燃氣需求。同時，在原油輕質化的趨勢下，全球純苯供給收縮，純苯?業鏈價格上漲，正丁烷法順酐盈利有望提高（目前按照1500元/噸的淨利潤水平測算）。我們維持公司2013-2015年的EPS分別?0.14元、0.54元、0.71元，維持“增持”評級，維持8.1的目標價（給予2014年15倍PE）。

催化劑：LPG價格下跌；苯鏈價格上漲。

風險因素：達?期延後。