我們核算,正丁烷法順酐成本比苯法順酐低2700元/噸(不含稅)。公司的順酐工藝採用國際先進的單耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由於美國葉岩氣增?帶來全球供給的提高,衝擊中東的價格體系;國內,天然氣管網建設和普及率提高擠出LPG的民用燃氣需求。同時,在原油輕質化的趨勢下,全球純苯供給收縮,純苯?業鏈價格上漲,正丁烷法順酐盈利有望提高(目前按照1500元/噸的淨利潤水平測算)。我們維持公司2013-2015年的EPS分別?0.14元、0.54元、0.71元,維持“增持”評級,維持8.1的目標價(給予2014年15倍PE)。
催化劑:LPG價格下跌;苯鏈價格上漲。
風險因素:達?期延後。