維多利亞的秘密（Victoria’s Secret & Co.） Q2營收暴衝10%的秘密：關稅退款救場性感牌還靈不靈？

文：張恭銘

怎麼？維多利亞的秘密（Victoria’s Secret & Co.）剛交出的2026年第二季財報，像一齣精心剪輯的轉型預告片：淨銷售額衝上16.1億美元，年增率高達10%，同時公司宣布上調全年營收展望至71億到71.8億美元。乍看之下，這個曾經被詬病「與時代脫節」的內衣巨頭似乎終於找回節奏。但細讀數字背後，真正的爆點並非品牌魅力全面回春，而是一筆逾1.4億美元的IEEPA關稅退款——佔其已繳關稅的95%以上。換句話說，這是一次漂亮的財務救援，而非純粹的市場勝利。

維密這幾年的困境從來不只是營收數字，而是文化敘事的斷裂。當「性感」不再是女性內衣唯一的話語權，當包容性、舒適度與身體自主成為新主流，維密的天使翅膀顯得笨重。Q2的成長，固然有產品線調整、庫存管理改善與北美門市回穩的功勞，但若抽掉關稅退款的非常態收益與低基期效應，真實的增長動能仍需更謹慎檢視。

值得肯定的是，維密沒有再走回頭路。從近期行銷策略來看，品牌持續押注「多元身形」與「日常性感」，企圖在性感與舒適之間找到新平衡。但挑戰在於：當Aerie、Skims與層出不窮的DTC新創品牌早已佔領「身體包容」的山頭，維密的轉型是否仍具差異化？它的品牌資產究竟是資產還是包袱？

另一邊，PVH Corp.（Calvin Klein與Tommy Hilfiger母公司）Q2銷售下滑3%，顯示中價位服飾市場的寒風尚未停歇；而Wella申請IPO，則暗示美容與專業美髮市場的資本故事仍具吸引力。三個消息並置，勾勒出後疫情時尚產業的真相：沒有單一成功公式，只有誰更快找到「財務韌性」與「品牌相關性」的交集。

對維密而言，Q2的10%成長是一張有條件的成績單。關稅退款可以救一個季度，救不了品牌定位的長期焦慮。真正的考驗在於：當退款紅利消失、宏觀經濟不確定性仍在，它能否靠產品力與文化敏感度，把這波反彈變成可持續的回升？投資人該問的不是「性感回來了嗎」，而是「維密終於學會尊重它的消費者了嗎」。這才是下一季財報裡，比任何百分比都更值得追蹤的指標。