聯亞第二季EPS 4.60元超預期：矽光需求強，百倍本益比先問三件事

文/謝銘元

聯亞第二季每股盈餘4.60元，高於研究機構與市場預估，第三季營收指引也明顯優於原先預期。成長動力來自矽光子與資料中心頻寬需求，加上原料成本向下游轉嫁，使毛利率升到57.5％。然而，營運強勁與股價評價昂貴可以同時成立：當研究報告估計2027年本益比仍超過100倍，投資人更需要確認產能、良率與折舊是否跟得上需求，而不是只看訂單熱度。

第二季營收年增121％，獲利率同步跳升

依8月12日研究報告彙整，聯亞2026年第二季營收12.21億元，季增35％、年增121％，高於機構原估12％；毛利7.02億元，毛利率57.5％，較第一季約55％提高。營業利益5.73億元，季增54％、年增284％，營業利益率46.9％；稅後淨利4.68億元，季增47％、年增384％，每股盈餘4.60元，高於機構原估28％與市場共識21％。

報告認為，漲價反映基板等材料成本，以及研發費用率控制，是當季獲利優於預期的重要原因。公司基本資料與產業分類可從台股喵聯亞（3081）公司頁查核，再搭配月營收與財報追蹤需求是否落袋。

矽光需求升溫，第三季指引高於預期

公司第三季指引為營收季增幅至少不低於2025年第二季的22％，高於研究機構原先預估8％與市場共識11％。研究模型因此估計第三季營收15億元、季增約23％，毛利率約59％，每股盈餘5.50元。需求主要來自美國、中國與台灣的雲端服務商及光模組廠，連續波雷射等矽光產品受惠AI資料中心擴充頻寬。

800G與1.6T升級不只是傳輸速度提升，也增加雷射、磷化銦磊晶與封裝良率的重要性。延伸閱讀XMY的矽光、InP與高速光通訊分析，可理解需求如何傳導到上游材料，但仍須區分產業趨勢、客戶認證與公司實際出貨。

高成長伴隨重資本支出與學習曲線

研究報告將2026年至2028年營收預估調高19.2％、21.6％與14.5％，至51.85億元、69.48億元與75.22億元；每股盈餘預估則上修29.8％、31.8％與20.8％，至19.03元、25.92元與27.55元。模型假設產能利用率由2025年的51％升至2026年的92％、2027年的97％，2028年達99％。

高利用率能放大利潤，也使任何良率波動更敏感。報告估計2026年資本支出18.96億元，自由現金流為負2.40億元，反映擴產、折舊與營運資金先行。產品規格增加、下游委外夥伴的學習曲線、增聘人員及設備折舊，都可能讓實際毛利率低於模型。

百倍本益比要用三項結果驗證

1. 第三季營收：至少季增22％的指引能否實現，並確認成長來自出貨而非單純漲價。
2. 利用率與良率：利用率快速逼近滿載時，毛利率能否維持接近59％，以及不同矽光規格的良率是否穩定。
3. 自由現金流：2026年重資本支出後，2027年自由現金流能否如模型轉正至25.30億元。

報告將12個月目標價由586元調高至900元，採13倍四季前瞻股東權益報酬率調整後股價淨值比估值，但仍維持偏保守評等；相對報告引用的2725元股價，下行價差約67％。這是機構估值，不是股價預言。

風險提醒：矽光需求或規格升級慢於預期、擴產折舊壓力、產品良率與下游學習曲線不順、成本轉嫁失效，以及高評價快速修正，都可能使獲利預估下調。上行變數則是矽光放量與毛利率執行優於模型。

本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。