預期信用指標仍偏弱 　中鋼評等遭調降　展望「穩定」

中華信用評等公司29日將中鋼的長期企業信用評等與無擔保公司債的債務發行評等由「twAA」調降為「twAA-」。同時，中華信評並確認中鋼的短期企業信用評等為「twA-1+」。中鋼長期企業信用評等的評等展望「穩定」。

中華信評表示，這次評等調降主要反映中鋼未來兩年的財務體質強度，可能仍將明顯低於中華信評對個別基礎信用結構為「twaa」的發行體的期望水準，因此，調整對中鋼財務體質的評估看法，將中鋼相較於全球債務人的財務體質評估結果由「中等」調為「稍弱」，並將該公司相較於台灣債務人的財務體質評估結果由「強健」調為「中等」。

不過，中華信評仍維持其對中鋼營運地位的評估看法，即相較於全球債務人為「令人滿意」，而相較於台灣債務人則為「強健」。

另外，中華信評在重新評估中鋼與台灣政府間的關係後認為，中鋼獲得政府特別援助的可能性為「中等」。根據標準普爾對政府相關機構的評等準則，「中等」的政府特別援助可能性反映的是：政府有強烈的意願將其對中鋼的最低持股比率維持在20%。同時，政府也掌控了中鋼董事會的多數席位。因此，中華信評認為中鋼與政府間的關聯性為「強」。

不過，基於中鋼生產的鋼品仍可以用進口方式替代，中華信評因此認為，中鋼對台灣政府扮演的角色僅具「有限之重要性」。基於此，依上述的政府相關機構評等準則，中鋼的長期信用評等等級較該公司的SACP高一個評等級距。

雖然預期中鋼的獲利率可望在2013年與2014年略微回升，但中華信評認為，由於該公司為支應取得原物料礦源的股權與海外擴張的資本支出需求仍高，因此，中鋼未來兩年的借款水準仍將偏高，中華信評預期，中鋼的信用指標在未來兩年中的改善程度將僅屬有限。

中華信評預估，中鋼2013年與2014年的來自本業的現金流量對借款比將分別為約16%與17%，僅較其2012年時的14%略高，但前述比率與中華信評認為具「中等」財務體質的全球債務人發行體至少應達到30%的期望水準，有一段明顯差距。

此外，中華信評預期，中鋼產品面臨的市場需求情勢可望在2013年中有所改善，但幅度可能僅屬有限，特別是在中國大陸鋼品市場產能過剩情況持續，以及東北亞鋼鐵廠間競爭更為激烈等負面因素的影響下。

不僅如此，中華信評認為，中國鋼鐵業者缺乏紀律的生產型態，將使未來1至2年中的鋼品價格持續面臨壓力。再者，中華信評認為，偏高的原物料成本負擔也將持續對中鋼的獲利造成壓力。與全球同業相同的是，中鋼也逐漸透過取得原物料礦源的股權，逐步提高其對原物料供給的掌控程度。不過，中華信評並不預期，中鋼在這方面的努力可以在未來1至2年中為該公司的現金流量帶來顯著的貢獻。

至於中鋼評等展望「穩定」，中華信評認為，雖然中鋼仍然偏高的資本支出需求可能會使該公司的借款維持在偏高水準，但中鋼的信用指標應可在未來12個月期間有所提升，惟幅度可能有限。

中華信評也強調，若市場景氣不佳的情況持續至未來12個月以後，或中鋼的借款水準持續偏高，進而導致該公司的來自本業的現金流量對借款比低於15%，可能會調降中鋼的評等。反之，若中華信評認為中鋼可以降低借款水準並進一步提升獲利能力，使其來自本業之現金流量對借款比升高至30%以上，並持續一段較長的時間，則可能會調升該公司的評等。