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日圓引發競貶? 匯豐:大部份亞洲貨幣仍有較大升值空間

NOWnews/ 2013.03.06 00:00
記者顏真真/台北報導

滙豐環球資本市場亞太區財富策略部總監葉劍雄發布最新評論指出,近期日圓兌美元貶值不至於轉化亞洲貨幣貶值戰爭,近期部份亞洲貨幣走弱可能是基於這些貨幣固有的問題或其內在問題所引起,他反而認為,大部份亞洲貨幣仍有較大的上升空間,主要在於其強勁的國際收支狀況,以及其經濟將更受惠於中國大陸經濟復甦。

葉劍雄指出,自2012年11月以來,日圓兌美元已下跌近20%,兌亞洲貨幣亦顯疲弱,而美元兌日圓大幅上升促使部分投資者,趁機買入美元兌亞洲貨幣,投資者的舉動主要基於貿易平衡及政策反應。

他分析,隨著日圓走弱,日本出口商將比其他亞洲國家的出口商更具競爭力。日本出口額上升,將令其他亞洲貨幣的貿易結餘減少,同時,若日本政府致力促使日圓大幅貶值,其他亞洲國家政府亦會作出反應,讓其貨幣跟隨貶值,以免喪失競爭優勢。

不過,這種邏輯關係是否真的成立?他表示,雖然這無疑會對貿易造成影響,但目前並無跡象顯示亞洲國家正因應日圓貶值,而調整貨幣政策以促使本國貨幣貶值。

至於亞洲貨幣自2013年1月中旬以來面臨貶值壓力,但其是否係日圓貶值真正的壓力根源?葉劍雄說,若僅看美元兌亞洲貨幣及美元兌日圓的表現,兩者並無密切關聯,只有在1月中旬以後,美元兌亞洲貨幣跟隨美元兌日圓一同上升。當時日圓貶值已持續一段時間,為何市場對亞洲貨幣走勢跟隨日圓一同走弱的觀點在1月份確定?事實上當時美元兌日圓已上升近15%。

因此,他表示,市場對美元兌日圓上升,促使美元兌亞洲貨幣走強的原因有所保留,主要認為日圓貶值將使日本出口商比其對手更具競爭力,尤其是北亞地區。事實上,這些市場在出口組合方面高度類似,製造業、機械、電子及運輸這四個關鍵產品領域佔各自出口總額約75%。

進一步分析出口產品分布可以看出,日本與韓國的前50大出口產品中,重疊率約為50%,明顯高於亞洲其他國家。因此,對於日圓貶值將蠶食某些國家出口業務的擔憂確是有根據的。

不過,他也提到,要留意的是,在1997年亞洲金融風暴至2008年全球金融海嘯期間,儘管韓元兌美元上升至900(圖3),韓元強勢並未對韓國出口表現造成太大影響,韓國出口佔全球出口的份額仍持續上升。因此,日圓貶值對亞洲貿易盈餘的影響程度或低於目前市場預期。重要的是,一個國家的出口不僅受產品及服務的價格影響,亦取決於產品種類以及出口對象,匯率僅是多重關係中的其中一環。

對於各國政府由於擔憂日圓貶值將損害本身出口,因此,儘力限制其貨幣升值,這正符合近日經常提及的「貨幣戰爭」。日圓上一次大幅貶值是在1995年,當時國際上普遍認為,美元強勢與日圓弱勢應受到鼓勵,而這一次,擔憂的是各政府將爭相採取「損人利己」的政策。

雖然亞洲政府向來喜歡對貨幣匯率實施較大干預,但他分析,近年政府對貨幣政策的取態已轉變為管理匯率波動性,而不僅是控制貨幣的升值。鑑於近期日圓貶值,許多市場人士認為這種政策框架將有可能轉變為大舉干預,以阻止貨幣升值,但現時尚未有這方面明顯的措施出現。

也因此,葉劍雄不認為,美元兌日圓升值將轉化為美元對亞洲貨幣升值。近期部份亞洲貨幣走弱可能是基於這些貨幣固有的問題或其內在問題所引起。雖然部份亞洲國家的貿易平衡可能受到日圓持續貶值的影響,但日本央行過度寬鬆的政策將帶來大量的流動資金,其中部份資金將在亞洲其他地方找落腳點,如同美國聯儲局的量化寬鬆政策那樣。

若各國政府對貿易競爭力及來自日本的資金流入增加感到擔憂,則各央行可能大規模進行干預行動。不過,他表示,現在尚未看到這種情況發生,而大部份亞洲貨幣仍有較大的上升空間,菲律賓比索及泰銖將繼續表現領先。

雖然北亞地區的貨幣正面臨日圓貶值的直接挑戰,這些貨幣對其他亞洲貨幣將出現較大波動,不過,仍被看好,他認為,主要鑒於其強勁的國際收支狀況,及其經濟將更受惠於中國經濟復甦。

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