億豐毛利率創60％新高：營業利益為何仍年減近一成？

文/謝銘元

窗簾產品看似成熟，第二季財報卻呈現一個值得拆解的反差：億豐（8464）毛利率升到60％、創下新高，營業利益卻年減近一成。原因不是產品賣不動，而是漲價與產品組合改善帶來的毛利，被燃油附加費、通路與營運投入，以及中國一次性稅款分別侵蝕。對投資人而言，真正的問題不只是毛利率多高，而是高毛利能否穩定穿過費用層，轉成可持續的營業利益。這種落差也提醒市場，單一比率不能代表整體獲利品質。

毛利率創高，費用層卻拉低獲利品質

依2026年8月12日外資報告整理，億豐第二季營收為新台幣79.28億元，季增8.5％、年增2.9％；毛利率60％，高於第一季的59.1％與去年同期的59.2％。訂製產品調價、較低關稅與產品組合改善，是毛利表現的主要支撐。這說明公司仍具定價能力，也能以高附加價值產品對抗部分成本變化。

然而，第二季營業利益為21.60億元，雖季增5.2％，卻年減9.8％；營業利益率27.2％，低於第一季28.1％及去年同期31.1％。報告把落差主要歸因於油價上升後的燃油附加費，營業利益也分別低於機構與市場預估7.6％、9.9％。稅後淨利13.91億元，季減15.6％、年增20.7％，每股盈餘4.75元，另受中國一次性追溯稅款干擾。毛利、營業利益與淨利並未沿同一方向變化，正是本季最重要的閱讀重點。

擴產能帶動營收，仍要經過費用與稅率檢驗

公司維持2026年美國訂製產品營收年增中個位數、非美國市場年增高個位數、現成產品年增低個位數的目標，並期待越南北部與墨西哥新增產能逐步放量。研究報告預估2026年營收321.57億元、年增7.3％，但把全年營業利益率由先前30.4％下修至29％，稀釋後核心每股盈餘估24.05元。也就是說，需求與產能方向仍正面，費用假設卻比先前保守。

讀者可先至台股喵的億豐（8464）公司基本資料頁確認掛牌與產業資料，再延伸閱讀XMY的居家修繕零售產業觀察，理解窗簾需求為何同時受到住宅活動、居家改善支出與通路服務能力影響。

三項驗證指標，比單看60％更實用

1. 營業利益率能否回升：毛利率已站上60％，若燃油附加費回落與營收規模擴大，後續營業利益率應逐季改善；若仍停在27％附近，代表費用壓力不只來自短期運費。
2. 美國與非美國訂製產品增速：美國中個位數、非美國高個位數是公司年度目標，實際月營收與區域成長能否達標，將驗證市占提升是否落地。
3. 新產能的效率與現金轉換：越南與墨西哥擴產不只增加供給，也伴隨人力、折舊、物流與通路投入；新增營收能否帶動自由現金流，較名目產能更關鍵。

報告維持正向評等與12個月目標價515元，估值基礎為一年期預估每股盈餘20倍。這是機構情境，不是價格保證。尤其目標價成立仍依賴營收增長、費用正常化與市場願意給予相同本益比，任何一項改變都會影響結果。

反方風險：成熟市場的定價能力也有邊界

風險提醒：訂製產品營收若低於預期、住宅與居家改善需求轉弱、關稅與總體環境變動，都可能拖慢成長；原物料或油價再度上升，會重新壓迫運費與製造成本。通路回饋、品牌投資和服務網擴張若無法換得更高市占，也可能讓費用率居高不下。此外，中國稅務與高度關係人交易仍需持續觀察，不能因單季毛利創高而忽略治理與現金流風險。

億豐本季證明產品組合與調價能守住毛利，但下一階段的勝負，在於把毛利轉成營業利益。60％是亮眼起點，費用率、區域成長與現金轉換才是判斷獲利品質的完整答案。

本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。