房市失去的從股市補回來？大陸居民總資產止跌

高盛經濟學家楊玉婷指出，中國居民總資產在2023年初見頂，此後連續六季下降，最近幾季穩定在730兆人民幣，穩住總量的原因並非房價反彈，而是居民的存款積累和金融資產升值對沖房產縮水。

據《財經雜誌》報導，高盛中國宏觀經濟團隊近日發佈《中國居民資產負債表：持續去槓桿背景下從房地產到金融資產的結構性轉移》報告指出，過去20多年來，住房一直是中國居民財富的主要載體，在居民總資產中的占比超過一半；由於名義房價自峰值已下跌約30%，由此帶來的負面財富效應已經成為居民信心和消費的持續性拖累，也成為左右信心、消費以及資本市場表現的關鍵驅動因素之一。

大陸國家金融與發展實驗室下屬的國家資產負債表研究中心曾發佈1978年-2022年的年度資料。資料顯示，中國居民淨財富占名義GDP（國內生產總值）的比重從1997年的200%升至2022年的約400%；截至2022年，中國居民資產集中於有限的投資工具——主要是住房和現金/存款。

由於上述資料僅更新至2022年，高盛自建一套每季追蹤模型，綜合金融資產、房地產價值、汽車價值和負債4項指標。

根據高盛的測算，2021年年中房市高峰期，房子占大陸居民總資產67%，現金和存款占16%，股票債券等其他金融資產占15%；2026年第一季，這三個數字變成52%、25%和20%。五年間房產占比下降15%，存款和金融資產分別上升9%、5%，直接持有的股票占比從5%升至6%。

因此，高盛認為，房地產已經從大陸居民資產增長的驅動力轉變為拖累因素，同時自2024年9月房市翻轉向下以來，股票和其他金融資產對總資產增長的貢獻更加顯著。

高盛指出，這一資產配置的輪動並非在短期內發生，當房地產不再產生資本利得、資產負債表修復成為首要任務時，居民通常只會逐步轉向金融資產，其偏好受到居民信心、收入保障以及回報（經波動率調整後）相對吸引力的影響。

高盛表示，存款利率的穩步下行可能成為資產配置逐步轉移的催化劑；三年期定存利率從2023年初的2.60%降至2024年初的1.95%，目前已至1.25%；三年期與一年期利差從50個到100個基點縮窄到30個基點。這意味著，定期存款收益越來越低，居民財富也開始往理財、公募基金、保險和股票移動，初期信號是非銀金融機構的存款在增加。

在資產轉移的大方向上，高盛認為，股票和保險是中期主要受益者；目前，股票配置不到居民總資產的10%，上升空間不小，但大陸居民風險偏好仍偏保守，財富分佈不均衡，轉移不會是一條直線。

展望未來十年，高盛預測，到2035年，房地產在中國居民總資產中占比從52%降至42%，房價漲幅放緩加上新增住房需求減少是主因。

股票占比將從6%升至11%，按每年10%的資產增速估算，由於越來越多居民通過公募基金間接持股，實際數位可能更高；保險占比從6%升至10%左右，每年約有6萬億元增量資金從居民端流入，扣除賠付和退保後的淨額同樣可觀；存款占比基本穩定，因為預防性儲蓄需求還在。