在2015年第一季度，美國和英國的經濟成長都令人失望，至少從所公佈的初步估計值看來是如此。然而，該現象的發生，是因為有一些短期因素造成了經濟的壓力，故我們預期在今年將會漸入佳境。此外，還有比平常更多的理由，讓我們對這些初步估計值可能偏低，提出適度的質疑。 美國與英國第一季成長數據讓人跌破眼鏡 美國在今年一開始，受礦業投資大幅下滑，與淨貿易逆差擴大的拖累，經濟近乎停滯，僅較去年第四季微幅擴張了0.2%。當季成長的主要動能是來自於消費，然而，雖然該期間的能源價格大幅下滑6.2%，讓實際個人可支配所得大幅走高，但消費僅成長1.9%讓人頗感失望。 此外，企業庫存增加也推高了成長，但在某種程度上，庫存增加反映了市場需求低於企業原先的預期，故也可能被解讀為經濟的負面訊號。英國0.3%的擴張速度一樣令人失望，建築業產值大幅下滑，而製造業和服務業也只出現小幅成長。 目前看來，歐元區似有可能公佈比美國和英國更高的第一季成長數據，這也會是自2011年以來，歐元區的表現首度超越前述兩個地區(歐元區數據公佈於5月13日。) 儘管如此，我們仍然認為美國和英國的成長將在今年漸入佳境。 但是，這些數據可能都低估了真實的狀況 在美國，反常的惡劣天候和西岸港口罷工等暫時性負面因素都已消失，礦業投資急劇下降對GDP的負面影響也會很快緩解，而能源價格走低對消費的正面影響，也需要一段時間才能浮現。在英國，企業和消費者信心數據樂觀，加上家庭實質收入成長強勁，也都將會推動成長的動能。 此外，我們認為還有可能比平常更多的理由，讓我們對GDP成長的初步預估值抱持適度的懷疑。美國經濟分析局(Bureau of Economic Analysis，BEA)預期西岸港口再度恢復運作，將使三月份進口較前月大幅上揚6.5%，這足以抵消出口回升的影響，並使整體GDP成長因此被低估了近一個百分點。且在GDP初步預估值公佈數天後的最新貿易數據顯示，三月份進口跳升了7.7%，比先前所預期的更大，預示了第一季GDP極有可能會出現負值。 在西岸港口罷工期間到底發生了什麼事，仍存在著相當多的疑問。此外，BEA所公佈的一連串與第一季GDP相關的疲弱數據，明顯其仍受到先前季節性因素的後續影響所困，復活節假期也讓其在進行數據調整時的困難度增加。但在這個問題被修正之後(BEA目前正在研究這個問題)，我們可望見到最近幾年第一季GDP的估計值向上大幅修正。 英國數據也顯示了被扭曲的可能性 依英國的經濟活動調查所顯示，該國經濟可能正在以國家統計局(ONS)初步估計值兩倍的速度在成長。所以當第一季GDP中的營建業出現大幅下滑時，我們對該數據感到無法置信，因為CIPS/ Markit的營建業採購經理人(PMI)指數指出，儘管活動出現放緩，但仍不至於出現萎縮。在截至三月的營建業PMI三個月平均值為59.0，遠高於50的榮枯臨界點。 此外，服務業走疲幾乎完全是由金融和商業服務部門所造成，但這種單邊的下跌看起來極不正常，因為金融和商業公司是為了更廣大的經濟提供服務，所以走勢應該要與大趨勢一致。所以，不論是在美國或是英國，我們都看到比平常更大的第一季GDP成長上調的可能性。 兩地首季GDP的調升幅度可能相當大 經濟數據上修雖不少見，如果這代表的是經濟數據將愈來愈準確，就會受到大家歡迎的。然而，美國和英國GDP調整的幅度都很大，且都可能上修(至少是在英國)。在過去20年間，美國與英國GDP年增率的調幅(不論是調升或調降)，約分別為1.2和1.0個百分點。故美國在經調整後的第一季GDP，有可能會是目前公佈數據0.2%的兩倍或甚至三倍。在英國，過去20年間上調的平均幅度為0.5個百分點。所以從年增率的角度來說，我們也合理預估，英國第一季GDP的年增率，有可能從2.4%調高到2.9%。雖然這些都不是我們正式的預估值，但它們說明了調整的潛在強度，且這可使GDP成長，從低於長期趨勢，一舉來到遠高於長期趨勢的水平之上。 我們認為美國和英國成長仍然穩固，而且，這似乎也是美國聯準會和英國央行的看法，也就是不要太倚賴目前已有的初步GDP數據，而應持續進行謹慎的評估。對於近期GDP的放緩，美國聯準會在四月會期後的聲明當中，一句“部分【可歸因於】暫時性因素”，就已清楚表達了一切。英國央行雖一直維持低調，反映了其在選前的慎言，但我們預計在5月13日公布的通貨膨脹報告當中，應也會出現類似的字眼。 保羅‧迪格 安本經濟分析師 警語 【安本投顧獨立經營管理】本刊物之意見或資訊經由安本國際證券投資顧問股份有限公司（下稱「安本投顧」）（101年金管投顧新字第033號）提供，僅供參考之用。所有資訊於發佈時確信為真，資訊可能隨時變更，安本投顧將不會另行通知。安本投顧茲此聲明投資人參閱本刊物提供之意見或資訊，應自行了解判斷。 本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。此外，境外基金係依外國法令募集與發行，其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項，均係依該外國法令規定辦理，投資人亦應自行了解判斷。另，基金投資涉及投資於新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。各基金並非完全直接投資於大陸地區之有價證券，依金管會之規定，目前直接投資於大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之百分之十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付且基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。另投資人亦須留意歐洲債務危機可能產生特定政治、經濟與市場等投資風險，也可能使資產價值受不同程度之影響，投資人於投資前應自行了解判斷。 本文中所提及之個股僅作說明之用，非為個股之推薦 安本國際證券投資顧問股份有限公司 地址: 台北市松仁路101號8樓 電話：02-8722-4500 傳真：02-8722-4501 網址：www.aberdeen-asset.com.tw TPE2015-0383