成長快、負債少 東協國家信評可望調升

近期全球復甦逐漸加速，東南亞新興經濟體由於公共債務低，成長潛力備受矚目。信評機構惠譽（Fitch）10天前甫調升泰國長期外幣信用評等一級至「BBB+」，市場預期，隨著前景好轉，含菲律賓在內的東南亞國協（ASEAN）部分大型經濟體信評可望被向上調升。

惠譽8日恢復泰國2009年在政治危機、街頭抗議後遭降評前的水準，上調泰國信評至與另兩家信評機構標普（S&P）、穆迪（Moody’s）目前評級一致，由於此東協第2大經濟體復甦迅速，政治環境更為穩定。

根據惠譽聲明，近年來泰國投資率增加，總理盈拉領導的政府地位已經鞏固，自2011年7月選後並未面臨其他嚴重合法性危機，修正了對泰國政策可預測性風險、政治社會對投資環境影響的評估。

同天稍晚，惠譽也宣布調降義大利主權信評一級，主因其2月底大選後結果不確定，威脅義大利因應經濟衰退與歐債危機的能力，未來幾週內無法形成一個穩定新政府，「政治不確定性增加、不利於進一步結構改革措施的情況，對衰退加劇的實質經濟造成更負面衝擊。」

相較於高負債歐洲國家，債市投資人認為信評機構可能錯估了東南亞國家債信評等。據3月初信用違約交換（CDS）價格服務公司CMA數據，印尼、泰國、馬來西亞與菲律賓公債違約的保險費用相當於98個基點，但義大利與西班牙平均卻高達270基點。CDS相當於債券違約的保險費用，基點愈高意味風險愈大。

信評機構信評 東協不滿

菲律賓、印尼的債務占國內生產毛額（GDP）比率分別約51%、25%，兩者信評皆被標普（S&P）評為投機的垃圾級，但義大利的債務占GDP比高達126%，信評卻比菲、印高出3級，維持在投資級。馬來西亞國際商業銀行（CIMB）副執行長Lee Kok Kwan指出，國際信評機構賦予部分東南亞國協（簡稱東協）國家錯誤的信評，「近3年來市場價格已與這些信用評等分道揚鑣。」信評機構正流失投資人的信任與追隨。彭博彙編314次穆迪與標普調整信評與展望的統計顯示，47%債券殖利率變動與信評調整的方向恰恰相反；此數據衡量信評調整後一個月相對於美國公債的殖利率變動情況。38年統計顯示，幾近一半時間出現信評機構行動預期公債殖利率應該上揚，實際情況反而下跌，或預期公債殖利率應下跌時，實際情況卻上揚。

國際貨幣基金（IMF）預估，今年東協10國經濟將擴張5.5%，相較於歐元區17國經濟將萎縮0.2%。15年前東南亞金融風暴，東協領袖因應貨幣崩盤危機，致力增加外匯存底、控制支出。迄今，據世界銀行（World Bank）數據，馬來西亞、印尼、泰國的平均國際準備約1370億美元，儲蓄占2011年GDP比率至少31%，高出法國、義大利、西班牙約20%。

菲國盼今年獲得升級

菲律賓總統艾奎諾三世、央行總裁泰譚柯（Amando Tetangco）日前表示，菲國正處於贏得「投資級」信評轉折點，希望今年上半年就能獲得升級。標普去年12月提高菲律賓信評展望至正向，稱若公共財政與治理改善，今年可能修正其評級。

穆迪自2010年9月起開始下調西班牙信評，從頂級「Aaa」連降9級，至目前的最低投資級「Baa3」。同一時期，菲律賓則被升2級至最高垃圾級「Ba1」，印尼也被升級2次至與西班牙同等級的「Baa3」。

印尼債務管理署長帕克帕漢（Robert Pakpahan）2月初表示，該國正「維持穩定與持續經濟成長及良好政府治理」，希望標普能改變印尼的信評。標普去年指出，不會加入惠譽、穆迪給予印尼信評投資級的行列，因為印尼極力吸引投資卻冒著政策搖擺風險，如削減燃料的補貼可能因此失敗。

以5年期CDS計算，擔保泰國主權債的成本比擔保義大利主權債低187基點，但標普給兩國的信評皆為倒數第三低投資級「BBB+」。相對於馬來西亞，穆迪給其信評比法國「Aa1」次高等級還低5級。穆迪資深副總裁柏恩（Tom Byrne）回應，不會直接去除CDS因素，但CDS對主權債分析的使用有限，「我們試圖有一個展望穩定的評級，可以是1年、2年或更久。」