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富達:景氣持續復甦 美國高收益債券表現佳

中央商情網/ 2013.02.06 00:00
日期:2013年 2月 6日合理投資評價 穩健基本面 後市持續看好 投資回歸票息收益  2012年高收益債券型基金的資金淨流入創下歷史新高,且漲幅也有兩位數,投資人關注今年高收益債市是否仍有利可圖?展望2013年,美國財政懸崖於年初驚險過關、近期公布的企業財報優於預期,激勵資金湧入美元高收益債市場。富達美元高收益基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)經理人哈利‧蘭克(Harley Lank)表示,「2013年全球仍處於『低利率與低成長』的雙低環境,根據歷史經驗顯示,美元高收益基金於此時表現最佳,且美元高收益市場擁有合理的投資評價、穩健企業基本面等利多支撐,並受惠於寬鬆貨幣政策,仍具投資吸引力。」不過,哈利‧蘭克也提醒投資人美國高收益債券基金利差已至長期平均之下、但仍高於歷史低點,未來利差仍有收斂空間,但幅度不大,資本利得空間有限,今年投資主軸將回歸配息收益。美國高收益市場無過熱現象 長期報酬穩定  根據美銀美林銀行統計,美國高收益信用債市的規模近十多年持續成長,截至2012年底止,美國高收益債市規模已超過1.6兆美元,創下歷史新高,展現強勁的需求與高度的流動性優勢。然而,發債熱絡也引發外界對於「泡沫化」的憂心,不過,從企業籌資用途和發行債券信用評等分布來檢視,企業發債主要用於再融資債務,相較2007年與2008年主要運用於購併或融資收購不同;而發行債券信用評等多集中B與BB級債券,較低評等債券(如CCC)級比重並不高(,由此可見,企業籌資謹慎,高收益債券市場尚無出現過熱現象。  哈利‧蘭克(Harley

Lank)表示:「觀察1991年至2013年各類資產之平均年化標準差及年化報酬率,美國高收益債年化報酬率達8.24%,優於投資級債、十年期公債、以及史坦普500指數;而美國高收益債的年化標準差為8.77%,則遠低於史坦普500指數的15.12%。長期而言,美國高收益債風險低報酬高,為相對穩健有效率的資產配置組合。」此外,若更拉長從1986年至2012年,長達27年的時間來看,美國高收益債市總報酬率僅有5年為負報酬。投資評價合理 利差還有收斂空間  美國十年期公債殖利率自去年七月創下低點後,今年以來開始彈升。目前美國高收益債券與美國公債間的利差為434個基本點,低於歷史平均水準535個基本點,但以歷史經驗來看,20多年來,利差有超過三分之二的時間都低於現在的水準,顯示未來利差仍有收斂空間,但幅度不大。哈利‧蘭克指出,「若公債殖利率彈升,高收益利差將會收窄,在這樣的環境下,短期利差雖不可能擴大,但資本增值潛力也顯得有限。預期2013年美元高收益債券的潛在報酬率約為票息的利率,大概是個位數成長。」  4大指標:低賤售比率、低違約率、低槓桿水平、高利息保障倍數支撐高收益債企業  投資高收益債券需觀察兩大重點指標:「違約率與賤售比率」,其中,賤售比率是違約率的先行指標,由資料顯示,2008年底賤售比率達到84%,隔年違約率即創新高。目前賤售比率由高點下滑至11.3%,低於長期平均水平,而違約率目前為3.2%,由賤售比率的下滑趨勢來看,預期未來一年的違約率依然處於低水平。  另外,近3年來美國高收益債券發行者的平均槓桿水平,呈現微幅上升;2011年下半年年度槓桿比率,則略高於長期平均的3.6倍。哈利‧蘭克認為,企業槓桿水平雖小幅攀升,但仍低於金融海嘯時的水位。此外,自2009年第三季以來,利息保障倍數則逐漸反彈上升至平均值3.3倍以上,顯示發行企業的財務狀況仍相對穩健。  低利環境美國高收益債表現最佳 投資主軸聚焦票息收益  全球央行延續量化寬鬆政策,受惠於低利率環境與充沛資金,景氣可望持續溫和復甦,從1986年第四季至2012年第3季的數據顯示,美國高收益債券在此環境下表現最佳,能提供平均11.55%的總報酬率。哈利‧蘭克認為,「現階段全球主要央行仍偏向維持利率低檔,以美國來看,失業率仍未見大幅改善,超低利率水準將維持至2015年,且美國高收益市場仍有合理投資評價與穩健基本面支撐,持續看好美國高收益市場表現。」  雖然財政懸崖日前驚險過關,但後續仍有舉債上限等議題尚待解決,投資人避險需求仍在。當前公債殖利率仍處於低檔,追求收益的資金將逐漸從昂貴的避險天堂,轉往其他收益來源,具備穩定配息之美國高收益債市,成為投資策略組合中的機會之一。哈利‧蘭克也提醒投資人,美國高收益債券基金利差收斂幅度不大,且去年漲幅已高,今年資本利得空間有限,因此,今年將較難出現動輒兩位數的報酬率,投資主軸回歸穩定的配息收入。  高收益債券基金主要投資在信用評級較低的公司債,任何政經情勢緊繃、財政懸崖問題是否解套與企業財報數據都會影響整體的投資氣氛。此外,若企業對股東友善,例如:回購自家股票的活動增溫或是發放股利,都將不利債券持有人,投資人切不可忽視其風險性,也因此精選債券成為相當重要的課題。  富達美元高收益基金團隊秉持由下而上的基礎研究,結合穩健的風險控管,近7年內榮獲理柏、晨星、標準普爾11項基金大獎肯定。對於投資組合持中立的看法,投資以防禦性較高的行業,因為這類公司提供的服務不受經濟週期影響,包括健康護理、電訊和公用事業。另外,看好致力改善資產負債表及提升信貸評級,從而降低借貸成本的金融機構,因為該類公司在改善資產負債表的同時能提高表現,在市況低迷或經濟復甦時能帶來不錯的回報。資料來源:富達證券~

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