Rossi)指出，未來一年仍充滿挑戰，投資人應優先考量維護資本，面對公債負殖利率的環境，隨著企業獲利好轉、財務健全、現金充裕，加上股價相對便宜，股票將被投資人視為長期可靠收益的來源。成熟國家債務問題將持續
解決方案有限 影響全球市場的成熟國家債務問題恐怕仍難在2013年獲得緩解。成熟市場主要國家因為過度槓桿操作，導致政府負債大增，政府債務占國內生產毛額(GDP)的比重從2008年起迄今成長了30%，估計成熟市場約有8兆美元的過度槓桿金額。(資料來源: Thomson Reuters, Credit Suisse research, July 2012) 解決債務問題的方式其實選擇有限，可能違約或是必須重整債務的國家目前已知有希臘、葡萄牙、愛爾蘭，甚至還可能有西班牙，建議投資人避開這些國家；至於必須採取財政撙節措施，直到政府債務占GDP比率下跌至穩定的階段的國家，包括義大利和法國，這樣的環境有利債市發展；而落實財務壓抑的美國和英國，相對有利於股市發展。成熟市場必須要以負的債券殖利率手段來達成財政穩定 成熟先進國家債務危機在過去一年造成金融市場動盪，政府債券成為投資人的避風港，資金湧向美國、德國等優質政府公債，使得美國政府公債和德國公債殖利率創史上最低水準(資料來源: DataStream, 2012/07/03)，甚至出現債券負殖利率(資料來源:Bloomberg, 2012/06/02)，意味市場心態保守到追逐優質公債，連貼息也在所不惜。 在利率已低無可低的情況下，各國央行採行的量化寬鬆(QE)措施，成為各國央行廣泛且無限運用的工具，若以主要國家央行2008年的財報為基期來看，美國聯準會和英格蘭央行資產負債表在四年內暴增3倍。各國央行持有政府債券的所有權攀升，未來不能只在帳面上被勾銷。(資料來源:Thomson
Reuters, CreditSuisse research, September 2012) 儘管各國央行採取量化寬鬆政策穩住了金融市場，但是經濟成長仍須仰賴實質動力，讓人憂心的是，從2010年開始，生產力狀況惡化，以不計算勞動力及資本因素的平均生產力成長率來看，僅亞太區(不計日本)在過去兩年維持不墜，歐美生產力持續呈惡化狀況(資料來源:Fidelity, EIU)。此外，會帶動成本上揚的油價也來攪局，2012年4月之後油價走高後居高不下，不利經濟成長(資料來源:Bloomberg, 2012/10/19)。龍頭美國好壞數據並陳 預算赤字比希臘嚴重 經濟龍頭美國是全球最大消費國，全球能否在2013年轉向復甦，美國扮演一關鍵角色。從過去數據來看，從2008年金融風暴以來，美國實質經濟成長持續低於市場預期，實際通貨膨脹年增率也高於年初時的預估值(資料來源:
ThomsonReuters Datastream, Consensus Economics, September 2012)；所幸美國失業率已從2010年的高點持續下滑(資料來源:
HSBC, BLS, October 2012)，影響所及，美國民眾實質可支配所得以及實質消費支出，亦同期緩步回升。傳統產業龍頭房地產市場也漸趨穩定，美國房產指數與美國房屋開工率已自谷底回升，在在說明了美國重要的經濟領域--失業與房市都有了好轉跡象。(資料來源:International Strategy & Investment October 2012) 惟一讓市場擔憂的是美國大選後即將面臨的財政懸崖問題，美國將如何解決此一問題? 多明尼克指出，美國預算赤字的問題不是2013年才發生，事實上早從2010年開始，美國的預算赤字就比希臘、葡萄與西班牙狀況還差(資料來源:IMFstaff
estimates
and
projections-
Fiscal Monitor, DB Global MarketsResearch)；2012年比較全球主要國家財政政赤字占GDP的比重，全球平均為4%，超出這個水準的以先進國家中較多，日本、英國及美國排名前三名，西班牙排第四。儘管如此，過去一年，市場仍認定美國是個相對安全的市場。(資料來源:IMF, DB Global Markets Research)歐洲身陷經濟衰退與債務困局 身處經濟重災區的歐洲國家，未來一年可能面臨加速衰退及債務陷阱兩大隱憂。長期來看，歐元區經理人採購指數和歐元經濟成長率走勢幾乎是一致的，經理人採購指數是一個很好的觀察指標，2012年10月經理人採購指數為45.8，創2009年6月以來新低，不利歐元區未來經濟展望。(資料來源:Reuters,2012/10) 目前最受市場關注的西班牙，恐出現通貨緊縮風險，西班牙貨幣供給額指標M3年增率在2012年初呈負值後，持續探底，銀行未依約償還本息的貸款占總貸款額的比重暴增逾10%，不利金融安定。比較正面的訊息是，西班牙的單位勞動成長下滑。（資料來源:International Strategy & Investment October 2012) 市場也擔心義大利的狀況，
2013年義大利經濟將繼續呈衰退局面，預估義大利經濟將衰退2%，義大利消費者可支配所得負成長，將逼近2009年全球金融風暴後期的超低水準，義大利實質消費年增率則已跌破金融風暴階段的水準，義大利消費信心三個月的平均走勢則已到達史上最低落的信心水準（資料來源:International Strategy & Investment October 2012)。不過，義大利單位勞動力成本並未因此而降低，仍居高不下，恐不利義大利的經濟結構調整。亞洲中國新課題是成長趨緩與減少依賴出口 亞洲市場2013年面臨的課題是經濟成長率下滑、降低依賴出口。從日本和韓國的經驗，可以看出當投資占國內生產毛額(GDP)的比重達最高峰之後，接下來無論十年或是廿年，經濟成長就會呈緩步發展格局，連同投資占比也會緩步減少。（資料來源:Thomson Reuters, Credit Suisse research, October 2012） 以日本為例，投資占GDP的比重在1973年達到最高峰(36%)，韓國則在1991年達高峰(
38%)，中國目前這項投資占比達46%，已大幅超過當年的日本和南韓。（資料來源:Thomson Reuters, Credit Suisse research, October 2012）2013年維護資本為優先考量 投資股票是可靠的收益來源之一 多明尼克指出，新的一年，我們依然處在挑戰的環境下，投資人應將維護資本為優先考量。但是，因為環境變了，維護資本思維要考慮與以往有所不同。 儘管全球市場面臨諸多挑戰，全球股市投資價值浮現。首先檢視企業獲利狀況，仍處於高峰，兩個指標可看企業獲利，一是國民所得生產帳（NIPA）中的美國企業獲利狀況，
2012年第一季自高峰下滑，但Q2卻又再次攀升；二是每股盈餘獲利率持續上揚。接下來看企業債務狀況，企業總負債占股市總市值的比重已恢復至2005年、全球金融風暴發生前的水準。（資料來源:Thomson
Reuters,Credit Suisse research, October） 此外，目前股市提供史上具投資吸引力的股利率，以過去十五年的平均股利率為比較基準，不論是新興市場、歐洲或是美國市場，目前股利率都高於長期平均水準，多明尼克預估，在輕微的通貨緊縮環境，由於存款幾無收益，甚至被物價侵蝕本金，加上全球股市本益比已到了13.4倍的相對便宜價位，勢必迫使存款者回到股市。(
資料來源:
Thomson
Reuters,
Credit
Suisse
research,October 2012) 總結來看，多明尼克評估，我們要花很多年的時間解決政府財務槓桿問題，成熟市場政府債實質負利率的情形將會愈來愈普遍，各國央行祭出的量化寬鬆措施雖能穩定銀行體系，恢復正常，卻未必有助實質成長，投資人將被迫回到股市以維護實質財富，股票將被投資人視為長期可靠收益(股利)的來源之一，因此慎選擁有雄厚現金、相對穩定股息與重視股東權益的企業，顯得格外重要。資料來源：富達證券～