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富達全球股票投資長:2013年投資人應重新擁抱股票

中央商情網/ 2012.11.02 00:00
日期:2012年11月 2日  債務問題仍將困擾全球成熟市場債券出現負殖利率股票成為可靠收益來源  2012年是機會與風險並存的一年,歐債危機導致全球經濟成長趨緩,各國政府及央行持續出招拉抬經濟表現;東西兩大政治強權領導班底更迭近日底定。展望2013年,富達全球投資長多明尼克‧羅西(Dominic

Rossi)指出,未來一年仍充滿挑戰,投資人應優先考量維護資本,面對公債負殖利率的環境,隨著企業獲利好轉、財務健全、現金充裕,加上股價相對便宜,股票將被投資人視為長期可靠收益的來源。成熟國家債務問題將持續

解決方案有限  影響全球市場的成熟國家債務問題恐怕仍難在2013年獲得緩解。成熟市場主要國家因為過度槓桿操作,導致政府負債大增,政府債務占國內生產毛額(GDP)的比重從2008年起迄今成長了30%,估計成熟市場約有8兆美元的過度槓桿金額。(資料來源: Thomson Reuters, Credit Suisse research, July 2012)  解決債務問題的方式其實選擇有限,可能違約或是必須重整債務的國家目前已知有希臘、葡萄牙、愛爾蘭,甚至還可能有西班牙,建議投資人避開這些國家;至於必須採取財政撙節措施,直到政府債務占GDP比率下跌至穩定的階段的國家,包括義大利和法國,這樣的環境有利債市發展;而落實財務壓抑的美國和英國,相對有利於股市發展。成熟市場必須要以負的債券殖利率手段來達成財政穩定  成熟先進國家債務危機在過去一年造成金融市場動盪,政府債券成為投資人的避風港,資金湧向美國、德國等優質政府公債,使得美國政府公債和德國公債殖利率創史上最低水準(資料來源: DataStream, 2012/07/03),甚至出現債券負殖利率(資料來源:Bloomberg, 2012/06/02),意味市場心態保守到追逐優質公債,連貼息也在所不惜。  在利率已低無可低的情況下,各國央行採行的量化寬鬆(QE)措施,成為各國央行廣泛且無限運用的工具,若以主要國家央行2008年的財報為基期來看,美國聯準會和英格蘭央行資產負債表在四年內暴增3倍。各國央行持有政府債券的所有權攀升,未來不能只在帳面上被勾銷。(資料來源:Thomson

Reuters, CreditSuisse research, September 2012)  儘管各國央行採取量化寬鬆政策穩住了金融市場,但是經濟成長仍須仰賴實質動力,讓人憂心的是,從2010年開始,生產力狀況惡化,以不計算勞動力及資本因素的平均生產力成長率來看,僅亞太區(不計日本)在過去兩年維持不墜,歐美生產力持續呈惡化狀況(資料來源:Fidelity, EIU)。此外,會帶動成本上揚的油價也來攪局,2012年4月之後油價走高後居高不下,不利經濟成長(資料來源:Bloomberg, 2012/10/19)。龍頭美國好壞數據並陳 預算赤字比希臘嚴重  經濟龍頭美國是全球最大消費國,全球能否在2013年轉向復甦,美國扮演一關鍵角色。從過去數據來看,從2008年金融風暴以來,美國實質經濟成長持續低於市場預期,實際通貨膨脹年增率也高於年初時的預估值(資料來源:

ThomsonReuters Datastream, Consensus Economics, September 2012);所幸美國失業率已從2010年的高點持續下滑(資料來源:

HSBC, BLS, October 2012),影響所及,美國民眾實質可支配所得以及實質消費支出,亦同期緩步回升。傳統產業龍頭房地產市場也漸趨穩定,美國房產指數與美國房屋開工率已自谷底回升,在在說明了美國重要的經濟領域--失業與房市都有了好轉跡象。(資料來源:International Strategy & Investment October 2012)  惟一讓市場擔憂的是美國大選後即將面臨的財政懸崖問題,美國將如何解決此一問題? 多明尼克指出,美國預算赤字的問題不是2013年才發生,事實上早從2010年開始,美國的預算赤字就比希臘、葡萄與西班牙狀況還差(資料來源:IMFstaff

estimates

and

projections-

Fiscal Monitor, DB Global MarketsResearch);2012年比較全球主要國家財政政赤字占GDP的比重,全球平均為4%,超出這個水準的以先進國家中較多,日本、英國及美國排名前三名,西班牙排第四。儘管如此,過去一年,市場仍認定美國是個相對安全的市場。(資料來源:IMF, DB Global Markets Research)歐洲身陷經濟衰退與債務困局  身處經濟重災區的歐洲國家,未來一年可能面臨加速衰退及債務陷阱兩大隱憂。長期來看,歐元區經理人採購指數和歐元經濟成長率走勢幾乎是一致的,經理人採購指數是一個很好的觀察指標,2012年10月經理人採購指數為45.8,創2009年6月以來新低,不利歐元區未來經濟展望。(資料來源:Reuters,2012/10)  目前最受市場關注的西班牙,恐出現通貨緊縮風險,西班牙貨幣供給額指標M3年增率在2012年初呈負值後,持續探底,銀行未依約償還本息的貸款占總貸款額的比重暴增逾10%,不利金融安定。比較正面的訊息是,西班牙的單位勞動成長下滑。(資料來源:International Strategy & Investment October 2012)  市場也擔心義大利的狀況,

2013年義大利經濟將繼續呈衰退局面,預估義大利經濟將衰退2%,義大利消費者可支配所得負成長,將逼近2009年全球金融風暴後期的超低水準,義大利實質消費年增率則已跌破金融風暴階段的水準,義大利消費信心三個月的平均走勢則已到達史上最低落的信心水準(資料來源:International Strategy & Investment October 2012)。不過,義大利單位勞動力成本並未因此而降低,仍居高不下,恐不利義大利的經濟結構調整。亞洲中國新課題是成長趨緩與減少依賴出口  亞洲市場2013年面臨的課題是經濟成長率下滑、降低依賴出口。從日本和韓國的經驗,可以看出當投資占國內生產毛額(GDP)的比重達最高峰之後,接下來無論十年或是廿年,經濟成長就會呈緩步發展格局,連同投資占比也會緩步減少。(資料來源:Thomson Reuters, Credit Suisse research, October 2012)  以日本為例,投資占GDP的比重在1973年達到最高峰(36%),韓國則在1991年達高峰(

38%),中國目前這項投資占比達46%,已大幅超過當年的日本和南韓。(資料來源:Thomson Reuters, Credit Suisse research, October 2012)2013年維護資本為優先考量 投資股票是可靠的收益來源之一  多明尼克指出,新的一年,我們依然處在挑戰的環境下,投資人應將維護資本為優先考量。但是,因為環境變了,維護資本思維要考慮與以往有所不同。  儘管全球市場面臨諸多挑戰,全球股市投資價值浮現。首先檢視企業獲利狀況,仍處於高峰,兩個指標可看企業獲利,一是國民所得生產帳(NIPA)中的美國企業獲利狀況,

2012年第一季自高峰下滑,但Q2卻又再次攀升;二是每股盈餘獲利率持續上揚。接下來看企業債務狀況,企業總負債占股市總市值的比重已恢復至2005年、全球金融風暴發生前的水準。(資料來源:Thomson

Reuters,Credit Suisse research, October)  此外,目前股市提供史上具投資吸引力的股利率,以過去十五年的平均股利率為比較基準,不論是新興市場、歐洲或是美國市場,目前股利率都高於長期平均水準,多明尼克預估,在輕微的通貨緊縮環境,由於存款幾無收益,甚至被物價侵蝕本金,加上全球股市本益比已到了13.4倍的相對便宜價位,勢必迫使存款者回到股市。(

資料來源:

Thomson

Reuters,

Credit

Suisse

research,October 2012)  總結來看,多明尼克評估,我們要花很多年的時間解決政府財務槓桿問題,成熟市場政府債實質負利率的情形將會愈來愈普遍,各國央行祭出的量化寬鬆措施雖能穩定銀行體系,恢復正常,卻未必有助實質成長,投資人將被迫回到股市以維護實質財富,股票將被投資人視為長期可靠收益(股利)的來源之一,因此慎選擁有雄厚現金、相對穩定股息與重視股東權益的企業,顯得格外重要。資料來源:富達證券~

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