歐元區各國財長9日同意提撥1000億歐元，協助西班牙銀行業資本重整，意在穩定投資者信心，但市場並不領情，慶祝行情僅維持半天，隨後情勢急轉直下。
西班牙10年期公債殖利率持續攀高，一度觸及6.99%，創下加入歐元區以來的新高，也逼近債務可持續的臨界點7%。西班牙5年期公債信用違約交換利差（CDS spread）也升到今年度高點，在600個基點上下徘徊。
穆迪資者服務公司 (Moody's Investors Service Inc.) 和伊根─瓊斯評等公司（Egan-Jones Ratings Co.）兩家信用評級機構，13日調降西班牙主權債信評級。穆迪將西班牙債信評級下調為Baa3，僅較垃圾級高一檔。伊根─瓊斯公司則把西班牙列入CCC+，屬於垃圾級，這讓西班牙的局勢雪上加霜。
另一方面，義大利13日雖然順利標售短期國債，籌得65億歐元。但殖利率攀升到3.972%，高於5月的2.34%。此外，10年期公債殖利率也一度攀升至6.34%的高點。5年期公債信用違約交換利差則上升到551.66個基點。市場對政府的償債能力缺乏信心，舉債成本持續上揚。
為何歐元區的藥方不僅未能化解西班牙危機，反倒引發副作用，甚至義大利再度告急，各界對歐債危機的擔憂也快速發酵？
前幾次歐盟的紓困方案，都是市場恐慌下的因應對策，而且金額通常不足以一次安定人心。相較之下，這次歐元區各國財長先發制人，在西班牙局勢惡化前，一次到位祭出巨額紓困金。
然而，紓困細節付之闕如。1000億歐元僅是概括性數字，21日獨立審計報告出爐後，才能敲定精確的紓困金規模。
資金來源更是個大問號。是從現有的暫行性「歐洲金融穩定機制」（EFSF）撥款，還是由7月即將上路的永久性「歐洲穩定機制」（ESM）給付？
若紓困方案採取「歐洲穩定機制」，則機制出資者享有優先取得償債的地位，也就是現有的債務人將排在後面順位。這可能影響債券市場提供融資的意願，西班牙要透過市場管道籌措資金將更為困難。
歐元區對西班牙的紓困方案，是針對在房地產泡沫破滅中嚴重受損的銀行體系，而不是為了解決政府債務問題。事實上，西班牙財政堪稱健全，政府債務餘額占國內生產毛額（GDP）的70%左右，與德法兩國程度相當。但受到房地產泡沫破滅影響，預估今年政府預算赤字占GDP比率攀升至5.8%。
不過，歐盟紓困西班牙銀行業的代價將是財政惡化，因為歐盟的救助金將透過西班牙政府成立的「有序銀行重組基金」（FROB）挹注到銀行體系中，這筆支出將計入西國的政府債務中，預估將導致債務餘額占GDP的比率再往上升10%。
歐盟紓困西班牙銀行業對義大利也造成副作用，這可能是市場恐慌下自我實現的的預言。西班牙接受紓困的消息一出，「華爾街日報」與奧地利財政部長費科特（Maria Fekter）便唱衰義大利是下一個求助者，進一步動搖原本就不穩固的市場信心。
在「歐豬5國」（PIIGS）一詞之下，多數人已經把馮京當馬涼，不分辨西班牙與義大利的差異，認定義大利是同病相憐，勢必遭到傳染。
事實上，義大利未經歷房地產泡沫破滅，銀行體質較為健全，而且製造業在國際上具有相當競爭力，與西班牙高度依賴服務業、金融業不同。
在歐元國家中，義大利首當其衝的主要原因是政府債台高築，債務餘額占GDP的比率達120%。雖然蒙蒂（Mario Monti）領導的政府力行撙節政策並強力改革，但債務負擔尚未減輕，經濟卻已陷入衰退。
儘管各界多對蒙蒂的努力與成果表示肯定，但是對於義大利的前景仍有疑慮。歐盟出手救援西班牙，勢必排擠日後協助義大利的資源。
歐盟救援機制的設計進一步引發專業投資者對義大利的擔憂。無論採取「歐洲金融穩定機制」還是「歐洲穩定機制」，身為歐元區一員的義大利都要出錢出力，且位居歐元區第3大經濟體，義大利出資比率僅次於德國與法國。
根據統計，2012年義大利將透過「歐洲金融穩定機制」，金援希臘、愛爾蘭和葡萄牙3國，總計295億歐元。此外，義大利要為啟動「歐洲穩定機制」的實收基金，提供約125億歐元。
假若歐盟將透過「歐洲穩定機制」紓困西班牙，義大利的難題就不只是阮囊羞澀籌錢難，而是會再度惡化自身的財務問題。與「歐洲金融穩定機制」的擔保不同，「歐洲穩定機制」的資金需要透過政府借款，因此將會導致各國債務和赤字上升。這勢必讓義大利的嚴峻財政狀況雪上加霜。
統一的貨幣將歐元區各國聯繫在一起，救援行動牽一髮而動全身。然而因為多次開錯藥方，歐元區國家反倒越來越虛弱，難以吸收藥效，且不斷出現副作用，救援行動很可能顧此失彼，越來越艱困。