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歐盟紓困強心針 西義副作用大

中央社/ 2012.06.15 00:00
(中央社記者鄭傑憶羅馬特稿)西班牙終於放下身段,尋求外援重整金融體系,歐元區國家也慷慨允諾撥款1000億歐元,為市場注入強心劑,然而西班牙未見起色,義大利卻出現副作用。

歐元區各國財長9日同意提撥1000億歐元,協助西班牙銀行業資本重整,意在穩定投資者信心,但市場並不領情,慶祝行情僅維持半天,隨後情勢急轉直下。

西班牙10年期公債殖利率持續攀高,一度觸及6.99%,創下加入歐元區以來的新高,也逼近債務可持續的臨界點7%。西班牙5年期公債信用違約交換利差(CDS spread)也升到今年度高點,在600個基點上下徘徊。

穆迪資者服務公司 (Moody's Investors Service Inc.) 和伊根─瓊斯評等公司(Egan-Jones Ratings Co.)兩家信用評級機構,13日調降西班牙主權債信評級。穆迪將西班牙債信評級下調為Baa3,僅較垃圾級高一檔。伊根─瓊斯公司則把西班牙列入CCC+,屬於垃圾級,這讓西班牙的局勢雪上加霜。

另一方面,義大利13日雖然順利標售短期國債,籌得65億歐元。但殖利率攀升到3.972%,高於5月的2.34%。此外,10年期公債殖利率也一度攀升至6.34%的高點。5年期公債信用違約交換利差則上升到551.66個基點。市場對政府的償債能力缺乏信心,舉債成本持續上揚。

為何歐元區的藥方不僅未能化解西班牙危機,反倒引發副作用,甚至義大利再度告急,各界對歐債危機的擔憂也快速發酵?

前幾次歐盟的紓困方案,都是市場恐慌下的因應對策,而且金額通常不足以一次安定人心。相較之下,這次歐元區各國財長先發制人,在西班牙局勢惡化前,一次到位祭出巨額紓困金。

然而,紓困細節付之闕如。1000億歐元僅是概括性數字,21日獨立審計報告出爐後,才能敲定精確的紓困金規模。

資金來源更是個大問號。是從現有的暫行性「歐洲金融穩定機制」(EFSF)撥款,還是由7月即將上路的永久性「歐洲穩定機制」(ESM)給付?

若紓困方案採取「歐洲穩定機制」,則機制出資者享有優先取得償債的地位,也就是現有的債務人將排在後面順位。這可能影響債券市場提供融資的意願,西班牙要透過市場管道籌措資金將更為困難。

歐元區對西班牙的紓困方案,是針對在房地產泡沫破滅中嚴重受損的銀行體系,而不是為了解決政府債務問題。事實上,西班牙財政堪稱健全,政府債務餘額占國內生產毛額(GDP)的70%左右,與德法兩國程度相當。但受到房地產泡沫破滅影響,預估今年政府預算赤字占GDP比率攀升至5.8%。

不過,歐盟紓困西班牙銀行業的代價將是財政惡化,因為歐盟的救助金將透過西班牙政府成立的「有序銀行重組基金」(FROB)挹注到銀行體系中,這筆支出將計入西國的政府債務中,預估將導致債務餘額占GDP的比率再往上升10%。

歐盟紓困西班牙銀行業對義大利也造成副作用,這可能是市場恐慌下自我實現的的預言。西班牙接受紓困的消息一出,「華爾街日報」與奧地利財政部長費科特(Maria Fekter)便唱衰義大利是下一個求助者,進一步動搖原本就不穩固的市場信心。

在「歐豬5國」(PIIGS)一詞之下,多數人已經把馮京當馬涼,不分辨西班牙與義大利的差異,認定義大利是同病相憐,勢必遭到傳染。

事實上,義大利未經歷房地產泡沫破滅,銀行體質較為健全,而且製造業在國際上具有相當競爭力,與西班牙高度依賴服務業、金融業不同。

在歐元國家中,義大利首當其衝的主要原因是政府債台高築,債務餘額占GDP的比率達120%。雖然蒙蒂(Mario Monti)領導的政府力行撙節政策並強力改革,但債務負擔尚未減輕,經濟卻已陷入衰退。

儘管各界多對蒙蒂的努力與成果表示肯定,但是對於義大利的前景仍有疑慮。歐盟出手救援西班牙,勢必排擠日後協助義大利的資源。

歐盟救援機制的設計進一步引發專業投資者對義大利的擔憂。無論採取「歐洲金融穩定機制」還是「歐洲穩定機制」,身為歐元區一員的義大利都要出錢出力,且位居歐元區第3大經濟體,義大利出資比率僅次於德國與法國。

根據統計,2012年義大利將透過「歐洲金融穩定機制」,金援希臘、愛爾蘭和葡萄牙3國,總計295億歐元。此外,義大利要為啟動「歐洲穩定機制」的實收基金,提供約125億歐元。

假若歐盟將透過「歐洲穩定機制」紓困西班牙,義大利的難題就不只是阮囊羞澀籌錢難,而是會再度惡化自身的財務問題。與「歐洲金融穩定機制」的擔保不同,「歐洲穩定機制」的資金需要透過政府借款,因此將會導致各國債務和赤字上升。這勢必讓義大利的嚴峻財政狀況雪上加霜。

統一的貨幣將歐元區各國聯繫在一起,救援行動牽一髮而動全身。然而因為多次開錯藥方,歐元區國家反倒越來越虛弱,難以吸收藥效,且不斷出現副作用,救援行動很可能顧此失彼,越來越艱困。1010614

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