債市翻巨浪 摩根大通爆擱淺危機

美國最大投資銀行摩根大通（簡稱小摩）驚爆過去6週信用衍生商品投資出現鉅額虧損逾20億美元（約新台幣600億元），隨後又傳出接下來一年預估該項損失恐倍增至40億美元。究竟小摩這項「合成型信用證券」投資組合最終會虧損多少錢？現今成為華爾街最熱門的猜謎遊戲。

小摩執行長狄蒙（James Dimon）5月3日盤後在與分析師的會議上表示，該公司正試圖退出這項交易，損失規模可能還會再增加10億美元；他並警告，目前市場波動大，若這種情況從本季延續至下季，實際損失金額恐倍增，比原先預估的更高。

這項震撼華爾街、使小摩付出慘痛代價的投資，源自一組追蹤公司債券表現的指數，其中，2017年到期的Markit CDX NA IG9指數，就是一組信用違約交換（CDS）的投資組合，而CDS合約是一種保險，被用來避免負債企業違約的損失，或推測公司信譽。IG9指數目前連結到121家北美投資級公司債券的信用程度，包含知名的卡夫食品（Kraft Foods）與連鎖零售商沃爾瑪（Wal-mart）在內。

由於預期投資級公司信用情況將有所改善，小摩的做法是︰一手賣出2017年底到期的CDS違約保險，另一手也買進2012年底到期的CDS，以保護小摩在投資級債券上的投資。此策略是利用遠、近期合約的價差，進行反向套利。

其實，首季數據顯示，小摩策略可謂成功。路透報導，去年10月，IG9指數達182，意謂2017年底到期保額1000萬美元的CDS合約費用為18.2萬美元，迄今年3月後半，IG9指數下降至106。指數走跌使小摩獲利，根據彭博，今年以來迄4月6日，小摩賺進遠、近合約利差約47個基點。

然而，小摩投資規模龐大，交易時會造成不尋常的價格變化，任何風吹草動都引起注意，加上4月初以來「倫敦鯨」交易員伊科西爾（Bruno Iksil）的策略動向不斷遭媒體披露，小摩的投資押注方向已被華爾街掌握，許多交易員開始站在另一方對賭，期望己方能從小摩的虧損當中獲利。

此外，投資人對全球經濟復甦無法持久的擔憂日增，4月至5月，IG9指數攀高，往不利於小摩的方向移動。5月10日小摩執行長狄蒙宣布虧損前，2017年到期的IG9指數從3月底的112升高至128，意謂公司債的信用市場惡化，迄5月16日，該指數更竄高至接近150。

這使小摩在分散投資部位、進行沖銷時損失慘重。由於信用衍生投資組合結構相當複雜，許多押注倉位很難直接換算現值、並非直接與指數成比例，外界尚無法真正了解小摩投資組合的全貌，迄今無人能真正估計究竟小摩的虧損程度。

歐本海默（Oppenheimer & Co）投資公司、華爾街日報最新估計，虧損恐將擴大至接近5億美元。然而，另一種可能性是，如果市場波動往有利經濟復甦、公司債務信用回升的方向推進，吸引更多的避險基金獲利了結，那小摩的損失也可能大為縮小。