美國業務成關鍵阻礙 耐特菲姆公司估值因中資受限折損 2 億美元

以色列灌溉技術龍頭耐特菲姆公司（Netafim）近期以 12 億美元的企業估值（enterprise value）出售，此金額遠低於一個中資背景集團曾提出的 14 億美元報價。這項交易突顯了地緣政治因素，尤其是在美國市場的業務，如何影響跨國公司的估值與併購案。

耐特菲姆公司是滴灌技術的先驅，在全球約 110 個國家設有 33 家子公司、19 座工廠，員工人數約 5,000 名，年營業額約 12 億美元。其中，來自美國市場的收入每年約 2.5 億美元，佔其總營收的四分之一。

據《Business Model Analyst》報導，此次出售案是由墨西哥化工集團 Orbia 脫手其持有的 80% 股份。原本一個由中國大禹節水公司（Dayu）董事長 Haoyu Wang 與中資基金 HOPU 共同提出的 14 億美元報價，因耐特菲姆公司在美國的業務，恐難獲得美國監管機構的批准而未能成交。該報導指出，將耐特菲姆公司分拆出售，不含美國業務的選項也曾被考慮，但因稅務成本與複雜性而作罷。

根據美國政策，外國企業收購涉及美國公司的交易會受到美國海外投資委員會（CFIUS）的審查。自 2024 年 3 月起，美國農業部也開始針對農業相關交易與 CFIUS 合作進行個案審查。此外，2025 年 2 月發布的一項總統備忘錄，更指示 CFIUS 應限制與中國相關的實體對包括農業在內的戰略性產業進行投資，這對中資收購案構成重大阻礙。

最終，這筆交易由西班牙 MAT Holding S.L. 公司與法國資產管理公司 Tikehau Capital 共同完成，兩者將各持有約 35% 股份。而耐特菲姆公司的共同創辦人 Kibbutz Hatzerim 則將其持股比例增至 30%。該交易對耐特菲姆公司的企業估值定為 12 億美元，其中包含約 4 億美元的債務，使股權價值約為 8 億美元。這使得耐特菲姆公司的企業估值，從 2017 年 Orbia 收購時的 18.95 億美元大幅下降約 37%。當時，耐特菲姆公司以約 14 倍的 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤，衡量公司本業獲利能力的指標）倍數估值，而本次交易的估值倍數僅約 8.3 倍。Orbia 表示，出售耐特菲姆公司主要是為了減輕其在 9 月底高達 39.8 億美元的淨債務。

值得注意的是，耐特菲姆公司最近一季的財務表現並不理想，Orbia 精準農業部門的銷售額僅成長 1%，EBITDA 更下降 21%，並出現小幅營運虧損。儘管如此，相較於 2017 年，耐特菲姆公司的年銷售額和 EBITDA 均有所成長。此次出售案的估值降低，主要反映了地緣政治與監管環境對交易的深遠影響，而非其基本面表現。

對於台灣的農業科技產業而言，這項案例也提供了一個警示。隨著地緣政治緊張，任何涉及關鍵技術或戰略產業的併購案，都可能因政治因素而非純粹的商業考量，面臨嚴格的審查或估值折損。這提醒台灣相關業者，在拓展國際市場或尋求跨國合作時，需將地緣政治風險納入考量，並審慎評估不同國家市場對企業估值的影響，以應對潛在的挑戰。