AI投資擴大後如何回收　洪寶山從財報看現金流壓力

AI基礎建設投資持續擴大，營收成長能否轉化為現金，成為財報之外的重要問題。洪寶山在《理財周刊》1367期供稿中分析，觀察AI產業不能只看新增訂單或資本支出，也要追蹤折舊、營運現金流與投入資本的回報。

依Alphabet第三季財報，2026年第三季營收約1,275.8億美元，年增25%，營業利益約405.8億美元。這是Google母公司Alphabet的合併財報口徑，不能與Google Cloud單一業務的數字混用。

Alphabet第三季法說會說明指出，當季資本支出約514億美元、營業現金流約423億美元，自由現金流約負91億美元。公司同時說明，TPU系統銷售備貨及歐盟罰款支付也影響現金流，不能只將當季變化歸因於AI投資。

洪寶山認為，自由現金流轉負，不必然代表投資失敗，也可能反映資料中心建設與後續收入實現之間的時間落差。後續應觀察新增營收，能否抵銷基礎設施折舊、能源及運算等成本，並產生可持續的現金收入。

微軟方面，截至9月30日的2027會計年度第一季公告顯示，Azure營收年增48%，反映雲端業務持續成長。曆年季度與公司會計年度不同，閱讀跨公司財報時，仍須先核對實際涵蓋期間及指標口徑。

依Meta第三季財報，該季營業現金流約327.9億美元，包含融資租賃本金支付的資本支出約349.1億美元，自由現金流約負21.2億美元。公司全年資本支出展望為1,350億至1,450億美元，為管理層當時預估。

洪寶山提出，下一階段可追蹤三件事：營業現金流能否支應投資、設備折舊是否壓縮獲利，以及新增算力能否帶來足以支持後續擴產的收入。他認為，營收與每股盈餘的成長，仍須與資本效率、資金成本及現金流一起看，才能理解AI投資的回收情況。