中國經歷 K 型轉型 渣打：市場仍有投資機會

(中央社訊息服務20260911 15:09:28)掌握中國 K 型轉型下的投資機會

在總體經濟走勢分歧之際，中國正經歷 K 型轉型；然而，透過審慎且具辨識力的投資策略，仍有望在股票與固定收益市場中發掘投資機會。

作者：鄭子豐 / 渣打銀行財富方案北亞區首席投資總監

中國金融市場正處於關鍵的十字路口。隨著 2026 年進入最後階段，中國境內股市走勢反轉，年初以來的漲幅已全數回吐。近期公布的經濟數據亦低於市場預期，加深全球投資人的疑慮。然而，整體數據表面的疲弱，掩蓋了中國經濟正在經歷的結構性 K 型轉型：先進科技與新經濟產業蓬勃發展，傳統產業則持續面臨挑戰。

從指數表現來看，股市走勢反映了更廣泛的區域市場動態。表面上，中國境內股市近期確實乏善可陳。滬深 300 指數回檔，回吐上半年約 10% 的漲幅。不過，值得注意的是，7 月全球 AI、動能型及高Beta，也就是波動度較高的股票大幅修正，中國並非唯一受到影響的市場。滬深 300 指數承壓之際，MSCI 台灣指數跌幅相近，MSCI 韓國指數則重挫逾 30%。相較之下，恆生指數上漲逾 13%，東南亞股市當月也上漲 8%。

這些走勢遠非意味市場將全面崩跌。事實上，在我們看好的亞洲(不含日本)區域中，中國仍是重要的一環。儘管中國短期總體經濟展望好壞參半，但透過審慎篩選與實地觀察，仍可發現中國市場在不同資產類別中蘊含投資機會。

分散配置的重要性 亞洲(不含日本)各市場之間的表現分歧，充分反映地區與產業分散配置的重要性。近期市場波動亦印證我們對亞洲(不含日本)股票的看好觀點。由於我們相對看好中國境外股票，其正向表現可望有效抵銷了區內其他市場科技股回檔的影響。進入 8 月後，亞洲(不含日本)股市反彈，單月報酬率超過 3%，進一步鞏固其作為全球表現最佳兩大區域之一的地位，另一個則是美國。

有鑑於 7 月中國多項總體經濟數據普遍疲弱，從零售銷售到工業生產均不如預期，我們經常被問及為何仍配置中國股票。中國經濟確實正經歷 K 型轉型。人工智慧與高階工業蓬勃發展，傳統產業則面臨產能過剩及內需疲弱等問題。

市場普遍擔心，就業與所得不穩定將拖累消費。然而，我們的實地觀察呈現出不同情況。暑期電影院觀影人次創下歷史新高，加上中國年輕人願意在非正式轉售市場以極高溢價購買現場演唱會門票，均顯示中國消費者並未消失。他們只是變得更加挑剔，消費重心正從奢侈品牌與高單價商品升級，轉向體驗型消費與情緒價值消費。

K 型轉型的投資意涵 中國消費者展現出的選擇性消費行為，亦構成我們投資策略的重要依據。目前，中國股票指數中的上市 AI 公司占比仍然偏低，指數成分依舊主要由傳統及景氣循環產業主導。在整體經濟尚未出現全面復甦的情況下，中國大盤指數難以出現明顯漲勢。自 7 月以來，中國境內與境外市場的科技股均明顯回檔；相較之下，美國同業則在強勁獲利支撐下收復先前跌幅。

我們認為，這波回檔也許是評估進場的時機。我們認為中國 AI 生態系以及電力與電氣化兩大主題，這些領域有望持續獲得政策加碼支持。7 月中共中央政治局會議後，中國國家發展和改革委員會宣布，未來五年將投資人民幣 4 兆元建設全國一體化算力網路。

這項計畫不僅反映中國推動自主供應能力的政策方向，也是為了因應快速成長的市場需求，AI token 日均呼叫量持續上升便是明確例證。中國國家發展和改革委員會正著手整合 AI 算力基礎建設，以降低供應瓶頸，並確保全國算力供應順暢。

此外，相關資金亦已逐步到位。除了預估政府擴大發債之外，今年夏季，兩家受到高度關注的中國企業，分別是一家具代表性的機器人製造商，以及全球第四大 DRAM 晶片製造商，均已獲准進行 A 股首次公開募股（IPO）。兩家公司上市，顯示中國資本市場正積極為新經濟產業提供支持。

股票以外的觀察 放眼中國其他的資產，中國政府公債也有望能發揮投資組合的分散效果，因其報酬與飽受通膨壓力及殖利率上升困擾的成熟市場相關性偏低。我們預期中國政府公債殖利率曲線的長天期端仍有小幅下行空間；此外，預期美元走弱亦可望帶來額外的價格報酬潛力。

建立跨資產、分散化的中國市場配置 中國經濟展望仍受到產業分化的挑戰。因此，我們建議對成長股採取選擇性布局，聚焦 AI、高階工業及電氣化主題，並可透過觀察優質股息股或中國政府公債，以追求平衡整體投資組合。

在複雜且持續變化的全球環境中，投資中國市場的關鍵，在於建立多元分散的資產配置，並聚焦符合政策支持方向及具備優質基本面的投資標的。

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