1997亞洲金融危機「熟悉訊號」再現？匯豐揭3大警訊：真正風險是AI

30年前震撼亞洲的金融危機，是否可能以不同形式再現？匯豐銀行（HSBC）首席亞洲經濟學家諾伊曼（Frederick Neumann）最新分析指出，2026年的亞洲金融環境，確實出現一些令人聯想到1997年危機爆發前夕的訊號，包括美國公債殖利率上升、日圓大幅走弱，及科技投資熱潮。

不過，諾伊曼不是預言金融危機重演，而是他認為，今天亞洲與當年的最大差異，反而可能讓亞洲避開當年那種金融危機；真正值得擔心的是，亞洲經濟如今高度依賴美國AI硬體需求，一旦AI投資熱潮降溫，可能從出口端反過來衝擊亞洲經濟。

換言之，1997年關鍵字是「金融脆弱性」，2026年則可能轉變為「需求脆弱性」。

第一個警訊：美債殖利率重新攀升

諾伊曼首先注意到的，是美國公債殖利率。路透回顧1997年亞洲金融危機前夕，美國10年期公債殖利率曾快速上升。1993年10月時約5%，到1994年11月已升至約8%；1997年4月殖利率仍維持在約7%的高檔。這對當時高度依賴美元資金的亞洲經濟體，形成巨大壓力。

如今類似的利率環境再次出現。美國10年期公債殖利率曾在2020年8月降至約0.5%歷史低檔，但目前已升至約4.79%，且僅2026年一年就上升約80個基點。

路透表示，美國公債殖利率正受到政府高額借款、通膨風險及海外需求減弱等因素推升；AI與資料中心投資所需大量企業融資，也正在與政府及其他借款人競逐資金。

殖利率上升意味美元資金成本提高，這也是1997年亞洲危機最值得留意的地方：當美元融資成本快速增加時，部分亞洲經濟體原本依靠大量外資支撐的金融體系，突然承受巨大壓力，最終演變成貨幣貶值、資本外逃與銀行危機。

第二個警訊：日圓再次大幅走弱

第二項相似訊號，是日圓。1995年至1997年間，日圓兌美元從約80日圓一路貶至約130日圓，貶幅約55%。日圓急貶不僅是日本自身問題，也可能透過亞洲金融市場產生外溢效應。

2026年日圓同樣出現劇烈貶值，從2021年約103日圓兌1美元水準，一路貶至今年7月約163日圓，累計貶幅約57%，促使美日罕見採取聯合干預措施。

路透上月27日曾報導，日本近期為穩定日圓所採取的行動，已讓部分市場人士聯想到1990年代亞洲金融危機。前國際貨幣基金（IMF）副總裁兼日本前財務省外匯官筱原尚之指出，雖然日本目前情況遠沒1990年代那麼嚴重，但日圓若持續快速貶值，仍可能造成金融市場不穩。

更值得注意的是，日本現在不只面臨匯率問題。日本10年期公債殖利率近期已升至約3%，創1996年以來新高。美國財長貝森特（Scott Bessent）也公開敦促日本提高利率、調整大規模財政刺激政策，以協助穩定日圓。

因此，日圓、日債殖利率與全球資金流向，正重新形成彼此牽動的金融鏈條。

第三個警訊：1997年是網路狂熱　如今換成AI

第三個相似之處，更值得科技產業注意。1997年亞洲金融危機爆發前，全球正處於網際網路產業快速崛起的階段。投資人對科技業前景高度樂觀，科技股及網路產業成為資本市場的重要投資主題。

而今天的「網路熱潮」，則換成了人工智慧（AI）。ChatGPT等生成式AI技術帶動新一輪AI投資，各大科技企業競相投入AI晶片、資料中心與相關基礎建設，也讓亞洲科技製造業成為最大受益者之一。

諾伊曼指出，南韓、日本、台灣與新加坡都從AI硬體需求中獲得強勁出口動能。也就是說，1997亞洲經濟到全球科技投資情緒影響；2026年的亞洲，則更直接與AI硬體需求綁在一起。

這也形成一個新問題。如果AI熱潮持續，亞洲電子產品出口持續成長，這套模式看來相當強勁；但如果美國AI投資開始放緩，情況可能迅速反轉。

最大不同：今天亞洲已不是1997年的亞洲

不過，諾伊曼強調，1997年與2026年的差異，其實大於兩者的相似性，這也是判斷「亞洲金融危機是否重演」最重要的一點。

1990年代的亞洲經濟體普遍是「資本進口國」，也就是需要大量吸收海外資金來支撐國內投資與經濟成長。一旦美元資金成本上升、外資撤離，加上日圓貶值造成區域貨幣競爭壓力，金融體系便可能迅速失去支撐。

1997年泰國爆發貨幣危機後，危機迅速蔓延到印尼、南韓等亞洲經濟體，最終造成貨幣崩跌、資本外逃、銀行倒閉及經濟衰退。

但今天的亞洲已不同。包括中國、日本、南韓、新加坡及台灣在內重要亞洲經濟體，整體而言擁有更大外匯存底、更成熟的金融體系，且亞洲整體已從當年的資本進口者，逐漸轉變為重要的資本輸出者。

因此，單純的美元融資成本上升與日圓走弱，並不足以複製1997年的危機模式。

真正危險不是金融崩盤　而是AI需求突然熄火

諾伊曼真正提出的警告是「需求脆弱性」。1997年的亞洲，最脆弱的是金融體系；2026年的亞洲，最大風險可能來自出口需求突然下降。原因很簡單：亞洲目前的經濟成長，在相當程度上受惠AI硬體需求。從AI伺服器、先進半導體到記憶體、電子零組件，亞洲企業在全球AI供應鏈中占據關鍵位置。

一旦美國企業因利率上升、融資成本增加而削減AI資料中心及硬體投資，第一波衝擊可能不是亞洲銀行倒閉，而是亞洲電子產品訂單減少、出口下滑、企業投資放慢，最後拖累整體經濟成長。

諾伊曼因此認為，亞洲今天面臨的不是1990年代那種「金融脆弱性」，而是「需求脆弱性」。如果美債殖利率持續走高，進一步提高融資成本，AI硬體熱潮可能受到壓抑；另一方面，如果日圓再度劇烈波動，也可能干擾全球資金市場。

美債、日圓、AI　形成新的亞洲風險鏈

目前市場已開始看到這三項因素彼此交織。美債殖利率上升，使全球融資環境趨緊；美元走強增加亞洲貨幣壓力；日圓持續疲弱，又迫使日本面臨升息與干預匯市的兩難。

與此同時，AI產業正在吸收龐大資本。路透說，AI及資料中心投資增加企業對資金的需求，與政府大規模借款同時出現，正加劇債券市場的資金競爭。若殖利率進一步攀升，部分大型科技投資計畫的融資成本也會同步提高。

這使得市場目前真正需要觀察的，不是「1997年危機會不會原封不動重演」，而是：美債殖利率會升到哪？日圓會不會再度急貶？AI資本支出能否持續？這三個問題，可能決定亞洲下一階段的經濟走勢。