AI 伺服器不只缺晶片：大和看富喬從玻纖規格升級走向獲利重估

文/謝銘元

談 AI 伺服器供應鏈，市場通常先想到 GPU、HBM 與先進封裝，較少注意承載高速訊號的玻纖材料。大和資本市場在 2026 年 8 月 21 日發布的富喬工業報告指出，AI 需求正在改變電子級玻纖紗與玻纖布的競爭方式：終端客戶更直接參與供應商認證，高規 LDK2 與 low CTE 的占比提高，價格與毛利結構也跟著重排。2026 年上半年高規材料已占營收 55%，這條轉型已有財務數字可核對。不過，認證、產能與量產時程必須逐一落地，材料升級才不會只停在題材。

高規材料已占上半年營收 55%，LDK2 比重仍要繼續爬升

富喬成立於 1999 年，產品涵蓋工業與電子用玻纖紗、玻纖布，在台灣有兩座紗廠與一座布廠，中國另有一座布廠，並於泰國擴產。2026 年上半年，LDK1、LDK2 與 low CTE 等特殊等級玻纖占營收 55%，E-glass 占 25%，工業級玻纖紗占 20%，高規電子材料已是主要組合。

管理層表示，LDK2 占 LDK1 加 LDK2 出貨的比重，從 2025 年約 10%升至 2026 上半年 20%，預期第 3、4 季可進一步達 40%與 50%。公司並稱 LDK2 布價格約是 LDK1 的 2.5 倍，LDK1 又約為 E-glass 的 5 倍。這代表產品組合只要成功往高規移動，收入與毛利彈性可能明顯放大；但這些季度比重與價格差仍屬管理層說法，需等實際出貨驗證。富喬的公司基本資料與後續財務，可在此接入富喬(1815)做什麼?電子零組件公司基本資料與研究整理。

上半年本業改善明顯，淨利仍要拆開看

公司表列 2026 上半年營收新台幣 40.13 億元、年增 43%；毛利 15.28 億元、年增 101%；營業利益 9.50 億元、年增 100%；淨利 13.00 億元、年增 844%，EPS 2.22 元。同期毛利率 38.1%、營業利益率 23.7%、淨利率 32.4%，本業規模與效率確實同步改善。

但第 2 季非營業利益達新台幣 4.08 億元，對單季稅前與淨利貢獻明顯，因此不能把淨利跳升全部歸因於 LDK2。第 2 季營收 21.31 億元、毛利 8.52 億元、營業利益 5.48 億元、淨利 8.43 億元，毛利率 40.0%、營業利益率 25.7%。較穩健的判讀方式，是同時追蹤高規產品占比、營業利益與非營業項目，而不是只看 EPS 年增率。需要理解 AI 伺服器材料升級如何傳導至供應鏈時，可在此放入谷歌母公司 Alphabet（GOOG）憑什麼被視為 AI 生態霸主？一次讀懂搜尋、雲端與自研晶片三箭齊發。

真正瓶頸在玻纖布，泰國新廠要等到 2027 下半年

大和報告指出，富喬目前主要瓶頸在布產能。公司已於 2026 年 2 月公告，計畫投資新台幣 31 億元在泰國擴建新廠，預計 2027 年下半年逐步量產；規劃約一半產能供 LDK，另一半供 E-glass，並瞄準低軌衛星產品。從公告到量產之間，仍有建廠、設備、認證、良率與爬坡等多個節點，新增產能不能提前視為收入。

紗廠利用率則提供另一個改善槓桿。管理層稱 2026 上半年利用率約 75%，若提高 10 個百分點至 85%，毛利率可改善 2–3 個百分點。中國 E-glass 布在下半年也被預期有雙位數季度漲價，但報告文字中的 E-glass 毛利率口徑與公司整體損益表不完全相同，後續應以公司財報分部與產品說明核對，不宜直接混算。

認證不是訂單，估值也已先反映部分樂觀

富喬表示，部分雲端服務商將在下一代 ASIC 使用其 LDK2，low CTE 紗已取得日本與海外客戶認證，low CTE 布仍在認證中。這些進度顯示高階材料切入機會，但認證不等於確定採購，更不等於穩定量產。若要延伸觀察雲端服務商的 AI 晶片與資本支出，可在此放入AI 伺服器機櫃數高速成長，真正值得看的不是伺服器三個字，而是每一櫃多了什麼｜謝銘元 XMY，把終端需求與材料商收入之間的時間差納入判斷。

作者分析：富喬的投資命題可拆成四道驗收：LDK2 占比是否如期提升、布產能是否解除、紗廠利用率能否拉高，以及泰國新廠能否在 2027 下半年順利量產。大和沒有給予評等，目標價亦為 n.a.；報告引用 Bloomberg 共識顯示，股價約以 2026／2027 年預估本益比 24／15 倍交易，其中 2026 年倍數已高於報告所列過去一年 11–22 倍區間上緣。規格升級帶來較高價格，也同時提高市場對執行的要求。

本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。