美日同步陷入舉債循環 川普及高市早苗擴張財政 全球金融市場面臨重新定價

▲圖片來源：ChatGPT製圖

美國總統川普與日本首相高市早苗政策方向雖不盡相同，但近期卻出現相似現象，在政府債務已位居高檔之際，仍希望透過減稅、國防支出、產業投資與財政刺激推動經濟成長。理周投研部表示，當美、日兩大成熟經濟體同步擴張財政，加上AI科技企業大舉投資資料中心，全球資金市場可能逐漸由過去的「資金過剩」，轉向政府與企業共同爭搶資金，長天期債券殖利率中樞恐因此維持高檔，股票、債券與黃金也將面臨新一輪重新定價。

美國國債突破40兆美元，利息支出大增

美國國債於2026年8月正式突破40兆美元，其中約32.3兆美元為市場持有公債。美國國會預算辦公室（CBO）估計，2026財政年度赤字約1.9兆美元，占GDP約5.8%，且依目前政策推估，公眾持有聯邦債務占GDP比重，可能由2026年的101%，一路提高至2036年的120%；利息支出也可能由目前每年約1兆美元，增加至2036年的2.1兆美元。

問題在於，川普政府一方面推動減稅，另一方面又持續增加國防、製造業與產業政策支出。CBO估計，2025年通過的預算協調法案，未來十年可能增加約4.7兆美元赤字；同一時間，美國科技巨頭為建設AI資料中心，也大量透過公司債市場籌資，使資本市場形成「政府大量發債、企業同步發債」的雙重資金需求。

這也是美國30年期公債殖利率近期一度突破5.3%、來到2007年以來高檔的重要原因。理周投研部指出，目前長債殖利率走高，已不能單純用聯準會利率政策解釋，市場更在意的是未來龐大的債券供給與財政風險，因此要求更高的「期限溢價」，以補償投資人將資金鎖定20年甚至30年的風險。

美國財政部近期甚至擴大10年至30年期公債買回，每次規模提高至至少40億美元，希望改善長債流動性與降低市場波動。然而，買回舊債只能改善短期供需，無法消除每年近2兆美元赤字，只要政府支出持續大於收入，未來仍須透過更多新債融資，債券供給壓力並未真正消失。

日本財政大幅舉債，償債支出大增

日本則面臨另一種更特殊的問題。高市早苗提出「負責任的積極財政」，希望藉政府投資、減稅與產業政策提高名目經濟成長，但日本原本就是全球政府債務負擔最高的主要經濟體之一。日本財務省估計，2026年度政府公債餘額約1,145兆日圓，相當於名目GDP的165.5%，若採更廣泛政府債務口徑，債務規模更接近GDP兩倍。過去日本之所以能長期維持龐大債務，最大條件就是利率接近零，但現在這項優勢正在消失。日本10年期公債殖利率近期一度升至2.945%，來到約30年高點，財務省甚至考慮把2027年度預算估算利率提高至3.8%，國債償債支出可能增加17%至36.64兆日圓，創歷史新高。

更值得注意的是，日本政府希望擴張財政，日本央行卻正在減少買債。日本央行自2024年起逐步縮減日本國債購買量，預計每月購債規模至2027年第一季降至約2兆日圓，代表過去最大的國債買家逐步退場，未來新增債券必須由銀行、保險公司、退休基金及一般投資人承接，殖利率自然必須提高才能吸引資金。

若此趨勢延續，日本可能逐步形成「增加支出、發債增加、殖利率上升、利息支出提高、赤字再擴大」的財政負向循環。財務省先前估計，至2029年度，日本年度發債規模可能較2026年增加約28%，償債支出則可能由31.3兆日圓升至40.3兆日圓。

理周投研部表示，美日同步增加資金需求，第一個影響就是全球長債殖利率中樞可能抬高。過去十多年全球資金充裕，政府可以用極低成本借款，但現在美國、日本、歐洲政府與AI大型企業同時向市場籌資，逐漸形成「全球儲蓄爭奪戰」，即使未來央行降低短期利率，10年、30年期殖利率也未必跟著大幅下降。

第二個影響則是高本益比科技股估值承壓。當30年期美債即可提供接近5%的低風險報酬，投資人自然會重新思考，是否仍值得用50倍、80倍甚至更高本益比購買多年後才能實現獲利的成長公司。因此，高估值科技股、尚未獲利企業與高度舉債公司，可能成為高利率環境下最先被重新定價的資產。

第三，日本利率回升也可能促使部分海外資金回流。過去日本利率接近零，銀行、壽險與退休基金長期大量配置美債、美股與歐洲資產；如今日本10年債殖利率逼近3%，本國債券吸引力提升，日本資金若逐步撤回，甚至可能反過來減少美債需求，再度推升美國長債殖利率。

美國與日本短期發生主權違約的可能性仍低，真正需要注意的並不是突然「還不出錢」，而是龐大債務使市場要求更高殖利率，再由利息支出增加反過來擴大赤字，最終造成全球金融資產長期重新估值。未來投資人觀察重點，是當美國、日本與大型企業都需要大量資金時，究竟要提供多高的報酬率，全球資金才願意承接。若高利率與財政擴張同時存在，過去十多年「資金便宜」的金融環境可能逐步結束，股票與債券同步承受壓力，現金與黃金的資產配置價值則有機會進一步提高。

25日成交值超過35億的股票：

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