AI伺服器越賣越多，廣達如何用寄售模式換回現金流空間

文/謝銘元

AI伺服器出貨快速放大時，營收成長往往最吸睛，但真正決定成長品質的，是毛利能否守住、營運資金會不會被存貨與應收帳款吃掉。廣達2026年第二季營收較前一季增加28%，營業利益率也走高，顯示規模放大開始帶來槓桿；然而零組件成本、產品轉換與雲端客戶資本支出仍可能改變節奏。這份報告值得看的，不只是一季獲利優於預期，而是廣達正嘗試用寄售與付款條件，把AI伺服器的成長轉成較能持續的現金流。

報告來源：花旗。

第二季實際數字：營收擴張，獲利率也回升

依2026年8月13日報告，廣達2026年第二季實際營收為新台幣1兆365.93億元，季增28%、年增106%；毛利率5.0%，較前一季增加0.2個百分點；營業利益率3.3%，較前一季增加0.5個百分點。單季稅後淨利約新台幣286.51億元，每股盈餘7.42元。這些屬於已發生的財務結果，不是券商預測。

營收組成也明顯偏向伺服器。報告引述公司說明，2026年第二季伺服器占總營收約85%至90%，其中AI伺服器占伺服器營收約75%至80%。想先確認公司產業分類與基本資料，可延伸查看台股喵的廣達（2382）公司基本資料頁，再把單季變化放回公司全貌理解。

寄售與付款條件，才是成長品質的下一關

AI伺服器單價高、料件金額大，營收放大不必然等於自由現金流同步改善。報告指出，公司預計自2026年第三季起，少數專案開始轉向寄售模式，但初期占比仍低；同時也與客戶協商較有利的應收、應付帳款天數。寄售由客戶承擔部分關鍵料件，可降低代工廠先墊資金與囤料的壓力，付款條件改善則有助縮短現金轉換週期。

作者判斷，這比單看出貨量更接近AI伺服器商業模式的核心。當雲端業者持續擴大建置，供應商能否把訂單能見度轉成合理的資金條件，將影響獲利的可持續性。相關背景可搭配閱讀XMY 的四大雲 CapEx 如何轉成營收與利潤分析，觀察客戶資本支出與供應鏈現金流之間的連動。

花旗預估：成長延續，但估值假設反而下修

花旗預估廣達2026年營收約新台幣4.097兆元、每股盈餘26.59元，2027年每股盈餘33.72元；並將2026年至2028年獲利預估分別上調33%、25%與32%。這些都是券商估計，不是公司已實現結果。報告同時把估值倍數調低，反映市場對AI投資熱度、雲端服務商資本支出延續性及成長基期升高的疑慮。

公司則維持2026年AI伺服器銷售倍增、一般伺服器年增雙位數的方向，並把年度資本支出規畫由新台幣300億元提高至400億元，為2027年至2028年需求預作準備。擴產代表能見度，也意味折舊、設備利用率與營運資金管理的重要性同步提高，不能只把資本支出增加解讀成獲利保證。

風險要看成本、轉換與客戶投資紀律

第一項風險是記憶體與其他零組件成本上升，可能壓縮毛利，報告也提到2026年第三季筆電出貨量可能季減約20%。第二項是新舊AI平台轉換，若良率、驗證或量產時程不如預期，營收與費用認列都可能波動。第三項是雲端客戶削減或延後資本支出，使高基期成長快速降溫。最後，寄售與付款條件仍在早期，談判成果不必然立即反映在現金流。

因此，評估廣達下一階段不能只追蹤AI伺服器占比，還要一起看營業利益率、應收帳款、存貨與營運現金流。營收是成長的表面，現金流與交易條件才是成長能否長久的底層結構。

本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。