奇鋐第二季雙率創高：液冷滲透加速，獲利延續看三項指標

文/謝銘元

AI伺服器散熱題材快速升溫，市場最容易追逐營收年增率，卻忽略獲利率能否同步抬升。奇鋐（3017）在2026年8月12日公布第二季成績，營收接近預期，毛利率與營業利益率則雙雙創高，顯示伺服器與液冷產品組合正在改變獲利結構。下一步不只看需求熱度，更要核對高毛利訂單、ASIC量產與擴產效率，才能判斷成長是否具有延續性。

實際成績：營收持平，獲利率大幅躍升

依研究報告整理，奇鋐第二季營收為新台幣491.21億元，季增0.2％、年增66.0％，大致符合機構預期；毛利率32.6％，高於第一季29.8％與去年同期24.4％，也超過研究報告及市場共識同為31.0％的估計。營業利益134.78億元，季增12.1％、年增164.5％，營業利益率由前一季24.5％升至27.4％，兩項獲利率都寫下新高。

稅後淨利95.67億元，季增20.9％、年增139.3％，每股盈餘24.37元，分別比研究報告估計高11.9％與市場共識高約10.5％至11.8％。報告同時指出，利息與匯兌等業外收益、較低稅率也有助於稅後數字，因此不能把全部成長都歸因於本業；更值得追蹤的是伺服器營收占比已達66％，高於去年同期51％，產品組合改善與營運效率才是本業主線。

研究推估：ASIC液冷滲透率成為下一個槓桿

研究報告把2026至2028年每股盈餘預估上調約11％至17％，2026年稀釋每股盈餘估為102.99元，並維持買進觀點、把12個月目標價調高至3,880元。估值採一年期預估每股盈餘的29倍本益比，明顯高於報告列出的過去三年平均15倍；這反映對成長的積極假設，不代表價格保證。

管理階層展望顯示，2027年ASIC專案收入可能高於GPU專案，前提之一是液冷滲透率升至50％以上；2026年資本支出規模約新台幣150億元，2027年還可能提高，主要投入越南產能。讀者可先從台股喵的奇鋐（3017）公司基本資料頁建立公司輪廓，再延伸閱讀XMY的液冷散熱價值鏈分析，理解冷板、歧管與快速接頭如何共同影響單櫃價值。

三項驗證：高成長是否能轉成持續獲利

第一，伺服器營收占比提升後，毛利率能否維持在32％以上，而非只靠單季產品組合。第二，ASIC、GPU新平台與光電互連等專案是否按期量產；若延後，收入與設備利用率都可能受影響。第三，擴產後自由現金流與存貨周轉是否健康，因為產能先行通常伴隨折舊、營運資金與良率爬坡壓力。這三項都能由季度財報、月營收與公司展望持續核對。

報告預估2026年營收2,233.88億元、年增60.0％，毛利率32.3％，2027年營收仍估增26.0％。這些都屬機構預測，真正關鍵是毛利率與營業利益率能否隨規模同步改善。若營收成長但獲利率回落，市場給予的高倍數估值便需要重新檢視。

反方風險：訂單進度、競爭與估值都可能反轉

研究報告明列的下行風險包括高毛利訂單進度慢於預期、AI伺服器採用速度不如預期，以及同業競爭加劇。除此之外，液冷規格變動、客戶集中、匯率波動、越南新產能良率與替代散熱技術，都可能使營收與獲利出現落差。當股價評價已提前反映成長時，任何量產延誤或毛利率不及預期，都可能放大波動。

第二季最有價值的訊號不是單一目標價，而是本業獲利率確實提升。後續若產品組合、量產節點與現金流同時兌現，成長品質才算完整；若只剩營收增幅，投資判斷就應更保守。

本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。