MicroStrategy比特幣策略轉型？流動性與虧損成考驗

全球持有最多比特幣的上市公司 MicroStrategy，其高達 545 億美元的比特幣投資策略正遭遇嚴峻挑戰。市場分析指出，該公司的流動性狀況惡化，龐大的比特幣賭注已不僅關乎其價格漲跌，更涉及其企業財務的可持續性與戰略調整。

根據分析公司 CryptoQuant 的報告，MicroStrategy 的財務壓力日益加劇，主要受其優先股 STRC 的股息義務激增以及現金儲備明顯下降所影響。自 2026 年初以來，MicroStrategy 的現金儲備已減少約 38%，目前約為 25 億至 30 億美元。同時，為應對比特幣收購而發行的優先股，導致其年度股息承諾幾乎翻了四倍，達到約 17.6 億美元。CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 透過社群媒體指出，在當前龐大賣壓下持續購入比特幣，更像是在吸收市場流動性，而非推升價格。

MicroStrategy 目前總計持有 843,775 枚比特幣，總價值約 545 億美元，然而其購入成本卻高達 636.9 億美元，平均購入價格為每枚 75,482 美元，這意味著該公司面臨約 106 億美元的未實現虧損（unrealized losses，指資產帳面價值低於購買成本）。為了支應 STRC 股息並強化現金儲備，MicroStrategy 近期甚至出售了 3,588 枚比特幣。

該公司曾透過維持其數位資產金庫的「市值對淨資產價值比」（mNAV）高於 1 倍，來溢價發行股票以籌集資金購買比特幣。在 2025 年，mNAV 曾攀升至 3.89 倍，使公司得以籌集 253 億美元。然而，目前 mNAV 已從高點 2.51 倍大幅滑落至 1.03 倍，這對其未來的資金籌措能力構成壓力。

CryptoQuant 建議 MicroStrategy 暫停大規模比特幣收購，直到現金儲備和股息覆蓋率（dividend coverage，衡量公司支付股息能力的指標）有所改善。分析師估計，若要恢復至更穩健的 24 個月股息覆蓋率，現金儲備需增加至約 28 億美元，幾乎是現有水準的兩倍。報告也呼籲公司從投機性購買轉向模型驅動、更具紀律性的收購框架，並制定明確的牛市獲利了結策略，透過出售部分比特幣來去槓桿化並產生現金儲備，以應對市場波動。

長期比特幣懷疑論者彼得·希夫（Peter Schiff）批評 MicroStrategy 的模式，認為其藉由折價出售股票而非比特幣，不必要地損害了股東價值。Deal Leaders International 創辦人安德魯·巴赫爾曼（Andrew Bahlmann）也表示，堅信某項資產的信念，不等於有能力為其融資。這顯示 MicroStrategy 的比特幣策略正從單純的持有，走向需要更精細財務管理的階段。

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