金價再漲的空間有限　各國央行今年已減少購金　人行例外

7月1日國際金價再次回探今年低點，雖然國際投行大都預測今年金價還會再反彈，但據中金公司研究報告顯示，全球央行購金步伐已經放緩，雖然部分央行繼續增持黃金，但部分黃金配置占比較高的央行已開始減持黃金；隨著央行購金放緩，實際利率，特別是美國公債利率，對金價影響更大。

中金公司分析師黃亞東、張文朗等人6月8日重提3月份題為《勿高估全球央行購金的動力》報告稱，勿高估全球央行增持黃金的動力，過去一段時間，金價走勢與這個報告的判斷基本一致。

中金公司研究團隊指出，近幾年來主要是新興市場和發展中國家的央行持有黃金數量有所增加，尤其是非浮動匯率經濟體；對於這些國家，隨著黃金價格上漲以及持續購金，黃金在外匯資產中的占比已上升較多，有的甚至可能出現了超額配置。

黃金作為一種風險資產，波動性大，根據國際清算銀行（BIS）於2020年的研究，到2025年底，部分國家的黃金配置占比已超過BIS的理論最優比例（10%至15%）；而發達國家央行因為無需干預匯率，外匯儲備本身也比較平穩，截至2025年底，增持黃金的意願也不甚顯著，少數央行還出現小幅減持黃金的現象。

根據IMF的資料，2026年一季度，全球央行的資產配置中黃金占比28.0%。

6月以來，全球央行購金步伐已放緩,根據世界黃金協會統計，2026年第一季，全球央行的黃金需求為244噸，和2025年第一季的237噸持平，但較2024年和2023年一季已放緩（分別為313噸、290噸）。

雖然部分央行繼續增持黃金，但部分黃金配置占比較高的央行已開始減持黃金，央行購金行為呈現分化。

以國家來看，2026年1至4月，減持黃金較多的國家包括土耳其、俄羅斯、亞塞拜然，分別賣出了78.3噸、28.0噸、21.9噸。2026年1-4月，增持黃金較多的國家有波蘭、烏茲別克、中國，分別買入45.4噸、23.9噸、15.2噸。

中國人民銀行6月7日公布的數據顯示，截至5月末，大陸黃金儲備再度增加32萬盎司，這已是連續第19個月增持，創下自2015年央行開始按月披露黃金儲備數據以來的最長購金紀錄。

2025年底，土耳其央行持有的黃金占其外匯儲備資產的54.6%，但2026年，中東衝突爆發後，全球避險情緒上漲，美元流動性緊張，為了維持匯率穩定，土耳其賣出增值較多的黃金。

還有一個典型案例是亞塞拜然，其國家石油基金（SOFAZ）的投資策略認為，黃金在其投資組合中的占比上限為35%，允許最高4個百分點的浮動；而隨著黃金價格上漲，黃金在投資組合中的占比在2025年第四季接近其上限，因此，2026年減持黃金，其投資組合中黃金的占比從38.2%（2025Q4）下降至35.6%（2026Q1）。

隨著各國央行購金放緩，實際利率對黃金價格影響或更大。歷史上，黃金價格和美國實際利率負相關性比較明顯，實際利率代表實體的回報率，是持有黃金的機會成本。因為黃金通常用來對抗通膨，所以剔除通膨的實際利率就是其機會成本。

但是，2022-2025年以來這個關聯性被打破，黃金價格和美國實際利率同時上行，主要是因為央行購金對實際利率不敏感。

但2026年起，黃金價格和美國實際利率負相關性再度顯現。2026年，國際油價上漲推動美國實際利率上行，從3月的1.48%上升至5月的1.63%；與此同時，國際金價從2月底的5200美元/盎司下降到5月底的4400美元/盎司左右。