內需不振　大陸央行擴大貨幣供給+逆回購結束縮量

大陸內需持續不振，為刺激消費，大陸央行12日公布的貨幣供給量持續增長，當天公布的6個月期買斷式逆回購也結束縮量，等額對沖6000億元人民幣（下同），不讓資金淨回籠。

5月末，大陸央行的廣義貨幣（M2）餘額353.67兆元，年增8.6%；狹義貨幣（M1）餘額114.89兆元，年增5.5%；流通中貨幣（M0）餘額14.69兆元，年增11.9%。

大陸央行12日還公告，為保持銀行體系流動性充裕，將於6月15日以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（183天）。值得注意的是，6月將有6000億元6個月期買斷式逆回購到期，意味著此次操作將實現等額對沖，結束了此前連續3個月的縮量過程。

此前，大陸央行於6月5日操作5000億元3個月期買斷式逆回購，淨回籠資金3000億元，為連續第4個月淨回籠3個月期逆回購。

針對本次6個月期品種結束縮量，東方金誠首席宏觀分析師王青向「21世紀經濟報導」表示，主要原因是近期市場利率有所回升，資料顯示，DR001（隔夜回購加權利率）和DR007（7天期回購加權利率）已升至政策利率（1.40%）附近，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率也出現一定幅度上行。

6月初以來，大陸DR001和DR007持續上行，截至6月12日收盤，DR001平均利率報1.4162%，DR007加權平均利率報1.4551%，均已高於1.40%的政策利率。

大陸央行不但持續擴大貨幣供給，同時也運用逆回購增加流動性，主要還是看到通縮的陰影並未消散、內需仍未復甦。

首先，大陸5月份消費者物價指數（CPI）年增1.2%，漲幅與上月持平，低於市場預期，而且月增率下降0.1%；扣除食品和能源價格的核心CPI年增率更只有1.1%，顯示大陸物價水準持續偏低，內需消費力道仍顯不足。

相反的，大陸5月份全國工業生產者出廠價格（PPI）年增率達到3.9%，比上個月增加1.1個百分點，創近4年新高，月增率為0.5%；值得注意的是，工業生產者購進價格年增5.8%，較上月增加1.3%，顯示美伊戰爭造成的原料、運費暴漲，已經傳導到生產端。

工廠要漲價（PPI上漲），而消費者不買單（CPI下降）形成「剪刀差」，這一現象反映出大陸企業面臨嚴重的輸入性通膨，但無法將增加的成本轉嫁給消費者，最後只能壓縮製造商的利潤空間。

在這種情況下，大陸央行能做的只是增加流動性，但增加的資金能否流到消費者口袋，進而增加他們的購買力，則大有問題。

最近，以低價策略著稱的電商平台「拼多多」公布今年首季營收約為1062.29億元，年增僅11%；經調整淨利潤大跌17%至約140.7億元，遠低於市場預期的246億元。受此影響，拼多股價隨即重挫超過10%。

連拼多多這個「低價王」都賣不動，大陸的內需顯然要更多的刺激，僅靠央行「放水」是不夠的。