朱志成／萬寶週刊社長
蘋果AirPods帶動的無線藍芽耳機（TWS）熱潮旺，蘋果最新財報來自iPhone收入的比重明顯下滑，但穿戴式產品AirPods、Apple Watch等貢獻收入達到20億美元，成長幅度超過50％，這是下半年的熱門主攻之一。
TWS是下半年熱門商品
2016年無線耳機出貨量僅918萬台，市場規模不足20億元，2018年無線耳機出貨量市場規模將達54億美金，2020年規模將達到110億美金，2018∼2020年全球TWS耳機將實現高速增長，出貨量分別達到6500萬台、1億台和1.5億台，年複合增速達51.9％，隨著無線耳機音質以及功能性持續改善，未來無線耳機的滲透率將持續快速提升。
TWS主要產品結構MCU、傳感器、電池管理系統、鋰電池、揚聲器、麥克風及藍芽晶片。熱潮逐漸從AirPods擴大到非蘋陣營，從去年的5000多萬套，今年倍增至9200萬套，2020年更上看1.3∼1.4億套。AirPods今年出貨從3000萬套增加到5000多萬套後，年底第三代AirPods問市，刺激明年出貨增加到7000萬套以上。三星Galaxy Buds、華為FreeBuds 2 Pro，主打130至170美元的售價，專業耳機廠Bose、Beats等訴求250美元以上的高端需求。內建語音助理及主動降噪、防水等強化功能，將為下世代TWS主流。
Airpods供應鏈最有想像空間
AirPods供應鏈包括：電池廠新普(6121)、組裝供貨的英業達(2356)、軸承廠新日興(3376)、軟板廠燿華、供應金屬組件的康控-KY，非蘋陣營則有IC設計大廠瑞昱、致伸、中探針、興能高等，都是未來一至二年動能可望無虞的焦點股。
上期分析美律及康控-KY的對比，這2檔都跌成ABC波，此時反而有見底味道了。EPS今年由10.47元成長到13.3元的美律(2439)，197.5元下跌最低到140.5元，P/E已低，逐漸跌不下去了！而康控-KY(4943) 由7/2的190元也下跌破了年線，跌到127.5元，由原本比美律高的價格摔下來，以今年EPS估7元，雖今明年看好，但估125以下右介入風險較低。
今年股東會董事長表示康控-KY成為蘋果的Tier1廠商，不但是今明兩年iPhone的聲學元件供應商，今年開始供應第二代Airpods的高精密零組件，與蘋果簽訂3年期協議，表示明年第三代Airpods公司也是供應商，跨入防水領域。
第二代Airpods採用多層的軟硬結合板設計，且因應效能需求，層數由原前一代的8L提升至9L，其中主要層數增加來自軟板，由原2L提升至3L，且合計軟硬板壓合製程由二次變三次，生產工序變長，另線寬線距也因應效能提升需求進一步微縮至30um，因此相對前一代生產難度明顯變高，根據AirPods第一代主要供應商為燿華(2367)及華通(2313)二家，其中又以燿華取得份額相對較高，營收佔比35∼40％。燿華今年H1 EPS 1.14元，全年估2.2元，近日壓回21元以下，可以找買點。
新普(6121)過去就為蘋果全系列產品的電池供應商，包括iPhone、iPad、Mackbook，理所當然是Airpods的主要供應商，出貨充電盒鋰電池，由於傳統3C行業近年成長陷入瓶頸，新普近年積極轉型，開發資料中心備援電池、工業型產品、醫療相關產品及二輪電動車市場，在新事業中，尤以二輪電動車比重最大，目前對新普營運有較顯著貢獻。新普4月創292.5元天價，拉回到220.5元初步止跌，年線有守，以今年Q1 EPS3.24元，全年估20元，P/E 11倍已經合理了，年線附近可以找買點。
新日興(3376)是Airpods充電盒軸承供應商，2018年Q1開始小量出貨，2019年上半年取代了美商安費諾成為最大供應商，受到美中貿易戰影響，NB客戶衰退，今年營運成長主要來自於AirPods，預估今年MIM佔營收比重可望拉升至25％到30％。新日興今年由7月130元拉回，上半年EPS 2.8元因為EPS估7.2元，跌到113元小破季線就止跌，下檔已有限了。
非蘋TWS的供應鏈也看好
非蘋陣營最來也稍來好消息，瑞昱(2379)Q2 EPS3.6.元創下新高，7月營收49.52億，月減0.97％、年增28.3％，主要因上半年英特爾處理器缺貨情況，在下半年獲得抒解，PC周邊廠商開始對晶片拉貨，加上東奧即將到來，TV客戶開始進入拉貨旺季，且推出新機款朝向高畫質解析，對瑞昱TV單晶片採購數量增加。除了PC及TV晶片進入拉貨旺季之外，網通標案及新一代無線藍芽晶片也可望在季底進入拉貨高峰。中國新一波網通標案下半年正式啟動，由於面臨美國科技打壓，中國在網通標案有加快釋出跡象，且供應鏈去美化政策有利於瑞昱產品替代。而先前無線藍芽耳機晶片傳出庫存調整，產品進入轉換期，第二代無線藍芽晶片逐漸取代第一代，預估在第三季底可望重啟拉貨動能，對下半年展望樂觀，由7月245元天價拉回半年線196元，今年EPS估13元，200元以下可以找買點。
致伸(4915)Q1 EPS0.8元，Q2 EPS 0.93元，季增16％，年增22％，2019年將以聲學產品營收成長20％∼30％表現較佳，其中又以耳機新產品營收成長性最佳。旗下子公司迪芬尼聲學新品已陸續量產出貨，加上耳機今年還有2個開發案，明年約5個新案成為營運主要動能。此外，手機3D Sensing鏡頭模組新案，已進入量產，公司看好今年是有史以來將是最好的下半年，Q4更優於Q3。致伸也正規畫將持股71.43％的子公司惠州迪芬尼聲學科技，申請在中國深圳交易所中小企業板上市，預計2020年送件。致伸全年EPS估4.7元，4月創今年高點70.8元後壓回，整理已久，5月下旬見底45.35元，7月營收73.65億，為歷史第三高，有潛力再往上攻。
中探針(6217)過要產品就是「探針」，而探針可作為充電、測試等用途，切入真藍芽耳機、電子煙兩大明星產品都屬於充電的部分，推升今年以來的營運持續向上，7月份營收衝上2.23億元，月增25.5％、年增42.9％，創歷史新高。去年股價跌破十年線，今年已重新站上來，去年EPS0.95元，今年至少1.4元，有潛力再攻。
興能高為鋰高分子電池廠，是國內少數專注在客製化且尺寸為中、小型電池的利基型市場廠商，由於興能高掌握鋰高分子電池芯正負極材料與配方、電解液配方與添加劑、電池結構設計、快速充電等關鍵技術，成為公司爭取客戶訂單的利基，隨著藍芽耳機及穿戴裝置需求快速成長，帶動業績自Q2成長。
在藍芽耳機客戶訂單強勁下，相關產品佔興能高營收比重約60％，帶動興能高第2季合併營收回升至5.6億元，季增28.44％，累計上半年合併營收為9.97億元，年成長35.75％。中美貿易戰再起，部分客戶呈現觀望狀態，興能高謹慎看待市場變化，不過無線藍芽耳機及穿戴裝置市場需求強勁，興能高7月合併營收有機會優於6月，Q3營運不看淡，公司也將依客戶需求逐步開出新產能，今年初新掛牌曾大炒一波，由IPO價一路被投信大買4766張，拉到2月天價75元，但後來賣了不少，剩下1000張左右，近日已有築底完尾聲的味道。
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圖片來源：朱成志提供、Unsplash
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