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台灣步步近逼零利率 貨幣政策苦撐支援經濟轉型

鉅亨網/鉅亨網新聞中心 2016.03.22 00:00

(圖:AFP)美國聯準會下調今年升息的預期後,市場幾乎篤定台灣將連三季降息。在指標重貼現率下調的背後,台灣與零利率的距離其實已不如表面上那樣遙遠。相關新聞:外銷訂單11黑渣打估:Q1經濟負成長、央行將再降息以隔夜拆款利率來看,央行降息後料循例再次引導這利率曲線的最前端向下移動。在去年九月會議開啟降息循環前,央行在八月11日即已啟動三年來首度調整隔夜代收利率,兩次降息後該利率已下調約 19 基點,來到 0.20%,銀行間交易隨之看齊。此次央行若一如預期降息,隔拆可能更逼近 2009 年六月的歷史低點 0.095%,近零利率或讓央行更謹慎運用手中政策工具。「大部份央行不希望降至零利率,這是最後手段,」澳新銀行駐香港高級經濟學家楊宇霆說。「因此在未來 12 個月,隔拆利率可能只會下滑幾個基點。」根據彭博季度總體經濟調查,分析師多數預估台灣央行將在本季及下季的理監事會調降重貼現率 12.5 基點(半碼),在六月底時預期降至1.375%,逼近 2009 年的歷史低位 1.25%。少部份則是預期每次降息幅度擴大為 1 碼。流動性陷阱之憂隔夜拆款代收利率的實質意義其實不亞於重貼現率的宣示作用,這是央行近年來用於委託大型銀行回收游資的一天期利率,隔夜代收趨近於零,等於這部份資金回存央行幾乎無利可圖,猶如日本央行對銀行將過多的超額準備存於央行設下負利率一樣,以迫使銀行放貸。大眾銀行分析師陳森林便認為,台灣銀行間的流動性早已十分充裕,寬鬆貨幣數量不是央行持續調降重貼現率的目的,重點在於壓低貸款利率和弱化台幣匯價。只是為避免隔拆接近零甚至是負利率,預期本季降息半碼較為合理。法國興業銀行分析師 Claire Huang 也說,調降名目利率對壓低融貸利率仍然非常有效。雖然兩次降息後對提高放款的成效不是太好,但近期也許有機會看到放貸市場反轉。「他們了解貨幣政策的侷限,但有宣示效果」,她預估台灣央行將在本次會議降息半碼。根據央行數據,占台灣整體銀行放款約四成的五大銀行新承做放款利率在一月份來到 1.614%,為 16 個月新低,較去年降息前跌了約 19 基點, 雖然溫和趨跌但仍高於金融海嘯時期的年均利率 1.49%-1.59%。流動性數據亦顯示銀行的可動撥資金其實十分充沛,但卻仰賴央行回收濫頭寸。從去年啟動降息循環後,每個提存期末銀行體系累計超額準備均在 9500 億元台幣以上,而銀行存放在央行的未到期存單餘額也一直在約 7.4 兆元台幣的歷史高位徘徊。「現在資金是鬆的,信用是緊的,」國際票券總經理蔡佳晉稱。「央行能做的就是讓你(企業)現在感覺舒服一點,可是不能把死掉的人救起來。只能在總體面讓大家不要背那麼大的債、利息那麼高。」經濟結構調整期央行總裁彭淮南在上次理監事會後曾表示「降息比不降好」並重申結構改革的重要性。本月稍早他於立法院亦坦承,在利率已經低到一個水準後,刺激有效需求的效果就不明顯,但降息可阻止熱錢流入。受到外資匯入加碼台股之助,根據彭博數據,台幣今年以來已升值約 1.4%,幅度大於同為出口競爭國的韓元升值 0.8%,及人民幣的 0.2%。加上台灣出口已連續 13 個月呈現衰退,讓台幣防禦性貶值的急迫性浮現。政大金融系教授朱浩民認為,台灣離負利率還有一段空間,如果以個人意見「我就會降息 1 碼,因為這樣引導台幣匯率的效果更能顯現。」即將在五月 20 日就職的新政府,提出五大重點發展產業並強調產業結構改革,但分析師多推估這將是漫漫長路,短則數年的時間,一時半刻難以令台灣經濟從谷底翻身。「政府舉債的空間有限,調結構是長期緩慢的改革,在這段期間,央行的貨幣政策要扮演支撐的角色。」朱浩民說。富蘭克林華美投信基金經理人褚國廷也指出,台灣面對的衰退是緩慢而長期的過程,央行重貼現率料將降至 1% 之後再維持約兩年時間。他並預測隔拆利率今年可能見到零水準,而明年或後年可能落入負利率。「台灣往負利率發展的可能性存在,是以出口為導向的國家的趨勢,想透過貨幣貶值來促出口成長,」褚國廷稱。

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