星展：製造業拖累中國去年Q4 GDP成長創低

星展指出，第四季GDP季增率從第三季的1.8%下滑至1.6%，儘管第四季GDP數據創下近20多年以來的最低水準，但是不能對整體GDP或相關重要經濟數據做過度解讀，經濟疲弱的趨勢幾乎是確定的，千分之幾的差異不足以改變整體情況。在目前情勢下，將現在的經濟現象與原因分開來觀察較具有意義。

星展認為，GDP成長數據放緩僅僅是經濟疲軟的一種現象，從分項指標來看，製造業拖累經濟成長；而服務業依然是個希望，服務業成長8.3%，佔2015全年GDP成長的50.5%。儘管如此，服務業依然不能取代製造業，光是靠服務業的樂觀表現也無法扭轉目前經濟疲軟的趨勢。

星展進一步指出，中國當前的問題根源是脆弱的銀行業，即使帳面上的不良貸款率僅為1-2%，無法正式計為不良貸款的表外項目，而無限延期的貸款和「即將」成為壞債的風險更難以計算，儘管央行推出寬鬆貨幣政策，但是對於這種潛在信用風險較警慎的銀行也不願意擴大信貸規模，因此通縮環境推升實質利率；去年消費者物價指數僅上升1.4%。

星展強調，供給面經濟學已成為今年結構性改革背後的中心哲學，國家允許效率低的公司破產或被併購重組也不足為奇，帳面上將會出現更多不良貸款，到時政府不得不指引銀行改變其貸款措施，在銀行能有效的進行信用風險分配前，銀行不良貸款的問題將會是經濟成長揮之不去的陰影。

最後從數據面看，星展認為，在消費者支出具有韌性、服務業興旺、房地產市場穩步回升以及勞動力市場依然緊縮的支撐下，中國經濟顯示穩定，但目前最迫切的問題與短期經濟成長動能並沒有太大關係，問題在總體經濟管理的信心，貨幣政策和財政政策的效應被結構性和政治因素所束縛，市場不接受中國貨幣調整。