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法巴百利達亞洲(日本除外)債券基金(基金之配息來源可能為本金) 重新發現亞債投資價值常見問題集

工商消息/ 2015.10.12 00:00
當其他新興市場正面臨經濟成長壓力之際,亞洲各國相對受惠於低原物料價格、強勁的外匯存底、彈性地貨幣政策和財政政策、穩定改善的信評評等以及成長的中產階級,進而增加國內消費力和全球競爭力來平衡亞洲經濟成長。法國巴黎投資亞洲債券團隊投資長暨法巴百利達亞洲(日本除外)債券基金經理人Adeline Ng認為,投資亞洲債券將使投資人受惠,並具有更優異的風險調整後報酬。Adeline認為目前的亞洲債券提供具吸引力的收益和強大的多樣化利益。 為何投資亞洲債券? 1)Question:為何歐洲投資者認為,應將亞洲固定收益資產納入投資組合配置之內? Answer: 在歐洲(以及全球),低利率環境正衝擊著歐洲固定收益投資工具的吸引力,目前這類工具已失去了滿足投資者(比如殖利率目標、或者是報酬目標)的能力。在全球金融危機(GFC)之後,低利率環境已經盛行了數年之久。在目前的金融背景之下,歐洲央行(ECB)已允諾進行量化寬鬆(QE)政策,而全球許多國家也持續祭出降息,因此,寬鬆的貨幣環境、以及低收益率,目前看來仍會持續好一陣子。為了滿足投資目標、追求更多收益,歐洲投資者只好從歐洲固定收益投資範疇中走出,對外尋求投資機會。亞洲固定收益資產提供了較高的收益率與報酬率(由過去經驗來看),而且從投資地域角度來看,亞洲固定收益資產也提供了資產的多元化選擇。 2)Question: 亞洲債券相對於其他區域的資產類別,其風險調整過後的報酬率有多少? Answer: 與全球政府債券相較,亞洲債券擁有較高的報酬、以及較低的波動度,因此,也有較佳的夏普值。與新興市場債券相比,亞洲債券擁有較低的波動度,因此,夏普值表現也較佳。而與股票相比,亞洲債券的波動度更僅有股票波動度的一小部分,因此,亞洲債券比起股票,也擁有更佳的夏普值。 3)Question: 你認為亞洲固定收益市場的最大風險何在?是否有任何因素能舒緩這些風險? Answer: 對於大多數的固定收益市場(包括成熟市場與新興市場)來說,最大的風險就在於殖利率急遽攀升(特別是美國國庫券/國債)。然而,我們認為,聯儲會的升息利率循環,應會是緩步漸進且慎重的。除了美國,歐洲央行仍持續推動QE,總裁德拉吉也一再重申,歐洲央行有意願、已準備就緒、同時也有能力採取任何必要的行動,而歐洲(瑞典、瑞士)、亞洲(中國、印度、印尼、南韓、泰國、新加坡(透過名目有效匯率)),以及其他新興國家等地,也陸續傳出降息。此外,由於油價以及商品價格走低,全球通膨率也持續走滑。在如此寬鬆的環境下,全球貨幣環境很有可能會維持相當低的水平,因此,殖利率很有可能僅會慢慢的走升,而非突然大幅走揚。在目前美國與全球的經濟環境之下,包括勞動市場更接近充分就業的狀態,核心PCE也低於聯準會的目標值,美國對於追求雙重目標的進展,看來似乎有所停滯。此外,強勢美元也衝擊著美國金融環境。聯準會首次升息時點,也較市場原先預期的更為後延。 除了上述所提及的主要風險,對亞洲固定收益產品,目前還存有一些特定風險,我們目前正緊密觀察 : a) 中國對經濟成長的放緩,無法及時提出政策,使中國經濟硬著陸的風險增加 儘管,因股市大跌、以及固定匯率機制的變動,導致市場負面情緒正逐漸增加中,我們持續認為,這項風險並不高,因中國人民銀行與中國政府對此已有因應政策,應可減緩經濟成長的風險。政策的對應包括貨幣與財政措施的放寬,以及對房地產的支持。 貨幣政策:基準貸款利率下調140個基本點,至4.6%(原為6%),準備金率也調降200個基本點至18%(原為20%,一些特定目標群眾則有額外的調降,比如像小型金融機構、農村/中小企業貸款以及融資/租賃公司)。 財政政策:中國對2015年的財政政策仍是「積極主動」的。2015年預算大約佔GDP的0.4%,看來財政刺激仍屬積極,其中基礎建設投資仍佔相當大的比重。在2014年底之際,國家發展改革委員會也核准的10兆人民幣的專案計畫,計畫內涵蓋了眾多領域,如電訊、石油與天然氣管線、電網、清潔能源與運輸。 房地產的寬鬆措施:由於房地產佔中國固定資產投資相當大的一部分,因此,中國當局對房產業亦宣布了相關措施,以緩解下檔風險。這些措施包含: 降低頭期款比例、對抵押貸款利率給予折扣、取消外資投資國內房地產市場的限制,同時授權地產公司能夠在境內市場發行債券。 我們對中國目前處理這一切的能力(透過貨幣與財政政策)仍感到安心無虞,同時相信中國有意願緩解經濟成長的下行風險。近期市場的波動與修正,並無法使此能力消除。 b) 原油價格的大逆轉: 大多數的亞洲國家(不包括馬來西亞)都是石油進口國。由於原油價格走跌、使通膨下滑,同時經常帳餘額與財政結構也獲得改善,亞洲國家其實從油價走跌中受惠不少。亞洲各國央行也紛紛下調其2015年的通貨膨脹預測值。油價如出現大反彈,將會推動通膨數字走高,同時也會使亞洲國家可能無法釋出更進一步利率寬鬆政策。雖然我們看到原油價格已從目前的低迷水位稍見回溫,不過,在目前全球經濟成長前景(同時也是對原油與其他原物料商品的需求前景)仍屬溫和成長,同時OPEC產量增加、其他非OPEC成員也彈性供應原油,使整體原油呈現供過於求的情況下,我們認為,原油價格大幅攀升、回到$100的機率並不大。 c) 貨幣競貶使出口增長獲得支持,但同時鄰近週邊國家卻須承受資本外流風險,或是經濟不穩定衝擊,這兩者所造成的傷害。 在2015年9月最新召開的亞太經濟合作組織(APEC)中,集團成員國的財政部長們重申其對貨幣與匯率政策的承諾,紛紛表示將致力於財政政策的靈活性、以及避免貨幣競貶,同時拒絕任何形式的保護主義再現。 d) 單一事件風險使全球傾向風險趨避,這使得全球資金轉而移向優質標的,同時撤離新興市場 全球風險趨避的情緒,不僅只出現在新興/亞洲市場間,在各個資產類別,包括各地區的成熟國家與新興市場中也明顯浮現。雖然資本流出的風險,使短期的價格波動格外劇烈,但由於估值更為低廉,對於長期投資者而言,逢低進場並納入資產配置中,反而有機會獲利受惠。 4)Question: 目前估值是否已夠有吸引力、且這些風險都已反映在其間了? Answer: 最近的新聞事件、以及市場的波動,已使亞洲債券的估值更具吸引力,目前其交易價格已低於長期平均水準,而美國與歐洲債券的投資信評,依舊低於其長期平均水準。我們並不認為,目前市場的潰退代表著亞洲危機的開始,因為亞洲基本面依舊強勁,政策面也相當具有彈性,因此目前利差顯示出來的估值低廉,對長期投資者而言,很有可能是不錯的進場機會。目前亞洲債券的投資利差大約是歐洲債券的1.5倍,同時又能滿足投資者對地域上不同經濟循環的多元佈局、以及系統性風險分散的需求,所以,亞洲債券對多數的歐洲投資者而言,相當具有吸引力,歐洲投資者的投組中,對亞債的配置反而比當地歐債要增持更多。 5)Question:由於多數的亞洲債券是以美元計價,聯準會升息對亞洲債券的報酬將會造成什麼影響? Answer: 在聯準會最近的升息循環期間,也就是2004-2006年間,聯邦基金利率共調升425個基本點,亞洲債券利差則縮減了150個基本點,此對整體回報正提供了緩衝空間。在升息的循環中(從2004年中到2006年中),亞洲債券市場的總回報共11.8%。我們認為,接下來聯準會如決定升息,其升息步調比起上一次的升息循環,應會更為漸進且和緩。關於前次升息循環時,亞洲債券的報酬表現,請見下表所示。 日益增加的美國聯邦基金利率,可能會增加貨幣避險(從美元到歐元)的成本,也因此,可能會影響到報酬表現。然而,我們預期利率調升的速度應會是漸進緩慢的,同時美國的貨幣環境應不會太緊俏,因為美國以外的國家,也正進行量化寬鬆以及降息的動作。此外,預期短期內升息循環應會展開,我們也將針對升息進行適度的避險,讓資產配置維持一定的靈活度。 6)Question: 關於亞洲債券的信貸品質又將如何?殖利率的走揚,是否會導致信貸品質的滑落、或是違約風險的增加? Answer: 在過去的18個月當中,比起成熟國家與其他新興國家的信評多被調降,亞洲債券的評級結果相當正面且穩定。目前,在亞洲債券群組中,幾乎80%的發行者都被評以投資等級。根據惠譽針對1990年以來各區域累積的違約率研究,亞洲是投資等級群組當中,唯一零違約率的區域。在高收益債部分,比起其他新興市場區域,亞洲的違約率也逐漸降低。值得一提的是,亞洲在2003年、2004年、2005年、2007年以及2011年的違約率都是零。 7)Question: 在近期新興市場波動增大的情況下,亞洲債券與其他新興國家債券的主要差異何在? Answer: 從基本面來看,比起其他新興國家,亞洲擁有更好的經濟成長率,雖然全球經濟成長較為放緩。亞洲也是淨石油進口區,比起其他身為原油/商品出口國的新興經濟體而言,在目前的環境下,亞洲相對是受惠較深的。就經濟成長的貢獻度來看,亞洲在全球新興市場GDP的貢獻占比大約佔有50%,且在全球新興市場的經濟成長率貢獻占比則超過75%。然而,因為債券發行量較少,因此,在新興市場債券指數當中,亞洲債券的市值通常較為偏低。亞洲的外匯儲備也比其他新興國家加總起來的總量,還要多出雙倍以上。 8)Question:比起其他新興市場債券,亞洲企業信評未來走向為何? Answer: 如利用JACI作為亞洲企業債的指標,而CEMBI作為全球新興市場信用債券的指標,亞洲區在投資評級部分已開始改善的比率大約有10%,因自全球金融風暴以來,整個新興市場已歷經投資評級的明顯調降。但這並未將近期被S&P調降信評的巴西列入考量,而巴西佔該指數的比率大約8%。 法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 110台北市信義路五段7號71樓之一 TEL: (02) 7718-8188 (99)金管投顧新字第020號 【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本公司境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議,且已盡力提供正確之資訊,投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險,且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時,應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本公司備有近12個月內由本金支付配息之相關資料,並揭露於公司網站。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-ip.com.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。

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