金融市場日趨複雜，別讓自己成為犧牲者

在約莫五年前，也就是在2010年5月6日的清晨，交易員在打開桌上的交易平台時，腦袋中所想的事情，與目前交易員在心中所想的問題，可以說是十分的近似。希臘搖搖欲墜的經濟，也正處於崩潰的邊緣，而英國即將舉行的大選，讓該國的政局再度面對了前景不明的威脅。雖然這些因素都為市場帶來了一些波動，但也沒有人會預期到，這些因素會在這一天的收盤前，會對市場造成重大的威脅。 閃電崩盤（Flash Crash）：交易員忙碌的一天 但當天下午2:30後不久，美國道瓊工業指數下跌了9%，讓一些全球最大公司的市值，在當日就蒸發了數十億美元。一家美國共同基金集團大量賣出標準普爾500指數的“E-迷你(e-mini)”期貨*，似乎是造成當日市場突然出現大跌的主因。接著，從事高頻交易(High Frequency Trading，HFTs)的交易商開始進場，他們在一開始時吸納了市場中的一些賣壓，但隨後開始在市場中積極賣出，以減少其“多頭”部位，部份標準普爾期貨的價格，在當天一度跌到只剩開盤價的1%。 市場中的賣盤，隨即從衍生性商品擴及到股票，因為許多投資人認為市場價格的大幅下滑，是因為在檯面下有一些事情已開始默默的發生。此外，在市場中進行媒合的交易商，幾乎也在同一時間，完全從市場中退出，這意味著市場中極低的流動性，完全無法吸收市場中突然爆發的賣盤。 E-迷你期貨的交易來到極高水平，導致市場的崩潰，造成市場交易停止了幾秒鐘。這短短幾秒鐘的停頓，舒緩了市場中的賣壓，並讓流動性重返市場。期貨和股票的價格接著迅速反彈，並收復了先前大部分的失地。 科技進步，也增加了市場監管的困難度 美國證券交易委員會(SEC)在事件發生當月發布了相當重要的報告，其中提及自動化和高頻交易系統可快速侵蝕市場中的流動性。在該報告中並指出，全球金融市場的自動化和複雜程度已經愈來愈高；其次，監管機構正在努力試圖跟上高頻交易商的步伐，他們使用了高度複雜的系統，可以在幾分之一秒內就完成交易並獲利。 然而，在幾乎整整5年後，美國檢察官逮捕了一名男子，聲稱該男子應為操縱市場，讓市場跌幅加劇一事負責，而再度成為市場中的頭條新聞。究竟這名30出頭的男子，是否真的從他父母在倫敦西南部郊區房子的臥室中，造成了本次市場的混亂仍無法論斷。但就如同金融時報專欄作家Jonathan Guthrie所說：“如果一般的交易者能從英國的Hounslow地區造成美國市場的混亂，那麼這一定代表美國市場當中有些什麼不對勁的事存在著。” * E-迷你(e-mini)期貨為電子化交易的期貨合約，這代表了一般正常期貨合約的一部分，在許多指數中都可以見到它們。 解決之道，就是建立長期投資思維 投資人心中最想問的問題是，目前是否有足夠的措施能阻止該事件的再次發生？在2008年金融危機後出現的多項法案中，特別是Dodd Frank法案，其目的都在抑制市場被有心人士操作。但是在2010年的閃電崩盤後，連續發生幾次較小的事件，顯示市場中仍存在著一些缺失。 在2012年，證券交易經紀商Knight Trading Capital因為一個錯誤的算法交易，在不到一個小時中損失了4億美元，並導致公司的倒閉。 在2014年10月，美國公債市場似也經歷了自己的“閃電崩盤”，其殖利率在短短數分鐘內就經歷了大幅的波動。該波動似乎是始於一個大單，然後開始向外擴散，並在高頻交易商之間成為一個燙手山芋，造成了市場喪失流動性。如同在2010年的大跌，市場很快地就回歸正常，也沒造成太多長期的影響。但該事件進一步凸顯了自動交易可能會如何導致流動性的突然匱乏。但因此也產生了一個悖論，因為一般說來，這些系統不僅能提高流動性，並有助於價格的反彈。 我們從這些事件中可學得一些教訓。首先，市場結構仍非常複雜，監管機構仍然在努力追趕市場發展的腳步。如果我們需要五年的時間，才能趕上工具有限個體交易商的交易活動，一些華爾街中具有大量資源，但較不嚴謹的業者，對此一現象心中應該也是暗暗竊喜。 所以，我們應該要採取安本十大投資心法第六條的建議，那就是：『建立長期投資思維。』市場中的雜音通常都是非理性的短期“噪音”，且市場評價最後總是會回到它們的“公平價格”，唯一的差別只是時間的早晚而已。 鄧巴 安本全球投資解決方案副主管 警語 【安本投顧獨立經營管理】本刊物之意見或資訊經由安本國際證券投資顧問股份有限公司（下稱「安本投顧」）（101年金管投顧新字第033號）提供，僅供參考之用。所有資訊於發佈時確信為真，資訊可能隨時變更，安本投顧將不會另行通知。安本投顧茲此聲明投資人參閱本刊物提供之意見或資訊，應自行了解判斷。 本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。此外，境外基金係依外國法令募集與發行，其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項，均係依該外國法令規定辦理，投資人亦應自行了解判斷。另，基金投資涉及投資於新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。各基金並非完全直接投資於大陸地區之有價證券，依金管會之規定，目前直接投資於大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之百分之十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付且基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。另投資人亦須留意歐洲債務危機可能產生特定政治、經濟與市場等投資風險，也可能使資產價值受不同程度之影響，投資人於投資前應自行了解判斷。 安本國際證券投資顧問股份有限公司 地址: 台北市松仁路101號8樓 電話：02-8722-4500 傳真：02-8722-4501 網址：www.aberdeen-asset.com.tw TPE2015-0384