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【市場新鮮視】 俄羅斯 – 完美的盧布風暴

工商消息/ 2014.12.31 00:00
隨著近期原油價格的急遽下挫,俄羅斯資產的價格在最近數日也出現大幅度的下滑。加上歐洲國家對俄羅斯採取的聯合制裁行動,以及揮之不去的地緣政治風險,打造出了這一波完美的盧布風暴。 俄羅斯央行為何要大幅升息? 早先俄羅斯盧布在一日之內,就出現了超過10%的跌幅,俄羅斯央行也緊急做出升息6.5%的決定,來避免俄羅斯當地的居民,一窩蜂將手頭的資金由盧布轉換成美元。但就目前的情況看來,當地的銀行和企業在聯合制裁行動後囤積美元的行動,其腳步有可能會因此而加快。 雖然俄羅斯央行目前手中仍有相當多的外匯存底,讓其可在必要時運用,但就現在看來,央行似乎仍不太願意在目前就開始運用它們。就我們看來,這樣的決定可能會是個錯誤,因為這將會加劇市場中盧布拋售的行動,並可能意味著央行將需要進行計畫性的資本控制,才能阻止人們購買美元。 油價下滑,對俄羅斯的政府預算將有何影響? 由於俄羅斯有接近一半的財政收入都與原物料相關,所以油價走低,對俄羅斯的政府預算將會造成顯著的影響。但因出售原油的收入是美元,所以盧布的走弱,將會使得該收入在轉換回盧布時出現升高,部份抵消因油價下滑所造成的影響。所以油價下滑,對俄羅斯政府預算所造成的確切影響,其實是不容易做出正確預估的。但我們認為,如果油價和盧布匯率維持在目前的水平(每桶60美元和68盧布兌1美元),且俄羅斯的經濟出現小幅衰退的話,預期在2015年,俄羅斯政府的預算赤字約會是GDP的1-2%。 這將如何影響俄羅斯所發行的主權債? 但是,俄羅斯當地的資產和貨幣所面對的壓力,在油價穩定之前應該都不會減弱,惟就目前看來,俄羅斯主權債和公司債的價位已經是相當便宜。此外,俄羅斯因為仍有大量的外匯存底供其運用,所以主權債的違約風險也相當低。 目前市場心態雖然恐慌,但仍不會是一場災難。我們預期俄羅斯以美元發行的主權債或類主權債,或是以當地貨幣計價的資產價格,仍可能會進一步下跌。此一狀況,必須要等到當局採行行動,讓投資人的信心恢復後,才會有可能止穩。 就公司債來說,在不同產業間,是否也會有不同的影響? 從基本面看來,目前俄羅斯債市的評價看來已十分誘人,但若油價進一步下跌,俄羅斯的資產價格也將會持續的承壓,因此,我們目前並不急於進場,或是賣出手中的部位,而是採取了觀望的態度,來看待日後的可能發展。 就公司債的部份來說,就如一般人所預料的,盧布和石油的連袂走低,對俄羅斯的公司債價格造成了不小的壓力。就銀行類股而言,俄羅斯央行在日前無預警的調升利率650個基點,將有可能讓銀行面臨不良債權升高的壓力。 但在另一方面,從事鐵礦砂出口的Metalloinvest,因其收入多是美元,但成本卻是以盧布為主,故該公司反而可望自盧布的弱勢中受益。Gazprom的債券價格雖受到主權債下滑的拖累,同樣的呈現弱勢,但公司的負債水平相當的低,故其各項信用指標仍然十分的強勁。 所以,當投資在公司債時,我們還是該從公司的基本面出發,並不能將所有的公司全都一視同仁。 新興市場債券團隊 警語 【安本投顧獨立經營管理】本刊物之意見或資訊經由安本國際證券投資顧問股份有限公司(下稱「安本投顧」)(101年金管投顧新字第33號)提供,僅供參考之用。所有資訊於發佈時確信為真,資訊可能隨時變更,安本投顧將不會另行通知。安本投顧茲此聲明投資人參閱本刊物提供之意見或資訊,應自行了解判斷。 本基金經金融監督管理委員會核准,惟不表示絕無風險。為保護既有投資人權益,本基金設有稀釋調整機制,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。投資人投資高收益債券基金不宜占投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。此外,匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另,本基金投資涉及投資於新興市場部分,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。境外基金係依外國法令募集與發行,其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項,均係依該外國法令規定辦理,投資人亦應自行了解判斷。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付且基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。 本文中所提及之個股僅作說明之用,非為個股之推薦 安本國際證券投資顧問股份有限公司 地址: 台北市松仁路101號8樓 電話:02-8722-4500 傳真:02-8722-4501 網址:www.aberdeen-asset.com.tw TPE2015-0120

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