10年前，晨星便已開始倡導「投資人報酬差額」的觀念，所謂的投資人報酬差額指的是基金的報酬表現與投資人報酬率(投資人投資該基金所實際賺取的報酬率)之間的差額。
倘若一檔資產規模為1,000萬美元的基金過去4年每年皆上漲15%，並在第5年初吸引了5,000萬美元的資金流入，但在接下來的12個月內該基金的報酬率卻下跌15%，在這樣的情況下，該基金過去5年的年化總報酬率為8.2%。這個報酬率數值會揭露在基金公開說明書及晨星網站上。然而，該基金前幾年所賺到的錢，卻還不足以抵銷第5年賠掉的錢，以致投資人到頭來是虧損的（註）。
當然，這是一個相當極端的例子，且為了解釋方便我們已將之簡化。在實際的情況中，僅有少數總報酬率為正值的基金仍會使投資人發生虧損。一般而言，一檔年化報酬率為8.2%的基金，其投資人報酬率僅會稍低一些，例如7.2%左右。晨星將這兩者之間的差距稱為「投資人報酬差額」，在這個例子中，這個差額為負1%。
對於個別基金來說，投資人報酬差額並不是一個非常實用的指標，因為個別基金的資金流量並不穩定。在我們最初所舉的例子中，投資人報酬差異由零(前4年皆為零，在這段期間內，該基金並未發生資金流出或流入的情況)迅速於第5年轉為極大的負值。不過，倘若該基金在第5年大幅上漲20%，該基金的投資人報酬差額便會是正值。因此，對投資人來說，該基金第5年的報酬表現是一個相當大的變數，投資人報酬差額會因而大幅波動。
然而，對基金檔數較多的基金群組來說，觀察其投資人報酬差額便相當具有意義，因為整個基金群組能夠減輕上述個別基金不穩定的現象。以下列出了我們從「投資人報酬差額」中所學到的教訓。
1.整體看來，投資人擇時操作的成績不佳
檢視較長的期間內，無論是基金組別還是基金品牌的群組，投資人報酬差額幾乎都是負值，負值意味著整體投資人對買賣的時點做出錯誤的決定。也就是說，投資人在應買進投資標的時，進行賣出的動作，卻在應賣出時，買進投資標的。
2.問題大多來自資產配置，而非單一基金的選擇
假使投資人不擅於在某個基金類型中，挑選出好的投資標的，那麼在該類型 基金中，資產規模最大的基金(大部分投資人所選擇投資的基金)之報酬表現就應會落後於較小型的基金。對於大部分基金組別而言，多數時候其資產加權平均報酬率(在這當中，超大型基金占據較大的比重)皆勝過等權平均報酬率。由此可見，大型基金有較佳的報酬表現。
不幸的是，投資人卻因其所作的資產配置決定而遭受損失。投資人的資產配
置決定可區分為兩種形式。一種是主動的形式，指的是投資人主動賣掉發生虧損的基金，然後轉投資於表現較佳的基金。另外一種則是被動的形式，指的是投資人有新的資金可投資，並用於購買基金，但投資人總是熱衷於追逐熱門的標的類型，而這些標的卻常常在投資人進場後就開始降溫。
3.高風險或特定領域的基金通常有較大的「投資人報酬差額」
波動幅度較大的基金會促使投資人更頻繁地進行交易。績效穩定且報酬表現可預測性較高的基金類型，如目標期限基金、高信評的債券基金、藍籌股票型基金通常較可能會被投資人持續持有。另一方面，投資人則傾向對產業型基金、新興市場基金、黃金基金等基金類型進行頻繁交易，這有一部分是因為投資人較常運用這類型基金進行投機性操作。另外一部分則是因為投資人原本欲長期持有該類型基金，但由於基金出現巨大的損失，導致投資人提早停損認賠。
4.不確定性越高，「投資人報酬差額」越大
當投資人尚未了解該基金為什麼表現不佳時，往往會先贖回該檔基金再作打算。在市場下跌時期，一檔指數基金可能會隨著大盤指數下跌，但由於投資人瞭解基金下跌的原因，因此儘管其所持有的基金淨值下跌，但仍可能會持續持有該檔基金(事實上，指數股票型基金資訊透明度較高，是其贖回率較主動式股票型基金來的低的原因之一)。不過，倘若一檔基金下跌的原因不明，投資人多傾向不繼續持有該檔基金。此外，投資人也會儘快將資金撤離投資組合資訊不透明的基金，如持有大量衍生性商品曝險部位的債券型基金。另外，對於採取複雜的另類投資策略的基金，投資人也較無法耐心持有。
5.各基金品牌的「投資人報酬差額」有所不同
事實上，基金公司並無法完全消除「投資人報酬差額」，不過，它們可以藉由以下的方法來減少這個差額。
提供相對保守的基金產品
暫停熱門基金的申購
對旗下一系列的基金產品進行銷售，而非僅主打幾檔較受市場青睞的基金產品鼓勵投資人長期持有投資標的
增加資訊透明度以及與受益人之間的溝通
上述每一項措施皆能降低投資人交易的頻率，而投資人報酬差額也會隨之下降。
投資人報酬差額較低的基金品牌，其投資人的滿意度通常會較高。由於這些基金品牌的投資人報酬率非常接近該基金的報酬率(公開說明書等相關文件上所揭露的報酬率)，投資人因而擁有良好的投資經驗。滿意的投資人因此會買進更多的基金，而且投資人所給予的正面評價也能幫助基金品牌吸引更多新的業務。
註：一般計算報酬率未考慮投資人的資金流入流出，此例的年化報酬率雖為8.2%（(1.154x0.85)1/5-1=0.082），但實際上投資人在前4年累積只賺了749萬（1,000萬x(1.154-1)），但在第5年卻賠了1,012萬（(1,749萬+5,000萬)x0.15=1,012萬），從整體投資人的角度仍是發生虧損。
(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)