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富達資產配置觀點 2013年 4月

中央商情網/ 2013.04.29 00:00
日期:2013年 4月29日※重點摘要 ◎總體經濟現況 ‧富達投資時鐘連續第4個月位在抑制通膨的復甦(disinflationRecovery)期  ,此階段有利股市發展。全球商業信心循環,伴隨著成長指標,均處於正值  ,而通膨也因商品價格疲軟而下滑。我們已開始減持原本大量加碼的部位,  主要是擔憂成長可能已近高峰所致,雖然量化寬鬆貨幣政策依然有助支撐股  市,但投資評價已隨著通膨預期而擴張。 ‧然而領先指標歷經8個月的成長,已接近高峰,加上美國經濟數據走軟,我  們在3月份減持原本加碼的風險部位,主要是拋售商品,但依然偏好股市。 ‧全球部份股市與地產類股多位於高點,商品指數卻回跌到2012年中的低點。  我們認為,美元強勢的負作用影響了全球商品價格走軟,而不是全球經濟趨  緩衝擊了商品價格。其中金價跌勢特別重,即說明了目前並不是處於趨避風  險(riskoff)的階段。美國地產市場持續改善,將引發市場對未2~3年美國將  升息的想像空間,支撐美元走強之勢,我們預期此情況將會持續。 ◎資產配置觀點 ‧富達全球經濟成長綜合領先指標已趨緩,我們減碼部份風險性資產,特別是  原物料,但連續第6個月加碼股市,持續維持大幅減碼政府債部位。 ‧我們加碼美股與日股,在美股方面,相較於歐股,我們持續偏好美股,主要  是鑑於積極的量化寬鬆與房市全面復甦。此外,偏好日股優於新興市場股市  。目前日股市是我們最青睞的市場,看好日本的原因是,受惠於強勢美元與  超級正面的政策激勵,包括聯準會風格的龐大量化寬鬆,目標在2014年以前  ,貨幣基礎將加倍,同時在沒有危險的情況下,執行擴張財政策,日本有信  心復甦的跡象已現。 ‧我們認為美元走強對新興市場股市是個逆風因子,已趁其反彈之勢採取減碼  ,不過就投資評價而言,仍具吸引力。 ‧英股方面,調高至中立部位,這是6個月來首見的局面。雖有財政緊縮,但  今年首季經濟已脫離谷底,翻升為正成長。此外,英鎊走軟有利出口,再加  上英股本身是個全球成長概念的市場,因而調高其投資部位。 ‧在類股方面,在連續3個月加碼原物料後,上個月減持至中立部位。主要是  因為商品走勢持續遭強勢美元打壓,加上領先指標已近高點。但我們持續看  好工業原料,勝於貴金屬。至於地產類股,持續處於加碼部位,地產類股仍  處強勢波,再加上其收益具吸引力,加上房產信貸成本下滑,包括美國與亞  洲地產,持續值得投資。 ‧維持大幅減碼公債、加碼信用債與高收益債的看法:持續調降公債部位,由  於公債殖利率偏低,再加上市場預期未來通膨增溫,將不利公債表現。但我  們持續偏好信用債與高收益債。 ◎富達全球成長領先指標已近高峰  富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。該指標在2013年3月份僅微幅攀高,主要是受到商業信心與預期歐洲及日本經濟改善所帶動,但領先指標已近高峰。 ◎全球通膨綜合指標在原物料驟幅修正後持續位於負值  3月份全球通膨綜合領先指標跟隨商品價格大幅走低而下滑。隨著貨幣政策依然處於寬鬆局面,我們期待透過擴張政策,2013年的成長能在未來幾個月內,持續位處負值。  各區下滑的風險與股市的偏好各有不同: 1.看好日本投資前景,在於企業財務槓桿的程度低、完全財政寬鬆與計劃貨幣  基礎加倍。 2.美國則是第二看好的市場,房市復甦意味著去槓桿化結束、財政緊縮受限與  量化寬鬆可能結束。 3.英格蘭央行措施無法抵消去槓桿化與財政緊縮效應。歐元區的財政緊縮是拖  累成長最大的因素,歐洲央行遲遲不願膨脹資產負債表,去採行完全量化寬  鬆政策,也是使得歐洲落後於美日的原因之一。 ◎商品價格走勢回跌到2012年低點  過去6個月,商品走勢與其他風險性資產脫鉤。大多數成熟股市表現強勁,全球股票與地產指數的總報酬,不是處在高點就是接近高點。反觀商品價格走勢卻回跌到2012年的低點 ◎商品價格走軟是源自於美元走強,而非全球經濟疲弱  商品價格走軟是源自於美元走強,而非全球經濟疲弱。事實上,近期金價驟跌,說明了這不是市場風險趨避的轉變。長久以來,黃金一直被視為避險美元走軟的工具,自美元指數在2002年創新高,隨後走軟以來迄今,金價有有4倍的漲幅。 ◎美國房市改善持續偏好股市勝於原物料  美國房市改善,使得市場開始想像美國在未來2~3年內調高利率的可能性增加。這也支撐了美元走強的動力,我們預期美元將持續走強。自去年10月以來,我們持續偏好股市優於原物料,近期已降低原物料部位。 ◎短期美元修正將提供進一步減碼原物料的機會  近期市場出現不少雜音,高油價、聯準會可能減緩量化寬鬆幅度,以及財政減赤方案再度浮上抬面,使得美國零售銷售、採購經理人指數調查與全美住宅建築商協會(NAHB)指數意外滑落。  然而,疲軟的數據將排除市場對聯準會採取緊縮措施的疑慮。美元短期修正將提供進一步減碼原物料的機會。  新興市場股市與原物料走勢類似。以往新興市場與原物料價格受惠於弱勢美元,資本外流到該兩市場。中國與其他釘助美元匯率走勢的經濟體,當美元走軟時,均帶動該經濟體的直接貿易,強勢的原物料行情也有助那些生產原物料的新興市場國家。 ◎經濟調查透露日本實質經濟可望止跌回穩  我們最喜好日股。主要是受惠於日圓大貶與國內極力作多的政策所鼓舞。統計2004年以來迄今,就日本經濟調查與實質國內生產毛額(GDP)的相關程度高,以目前經濟調查指數大幅向上的情況來看,日本企業普遍而言對前景看好,實質GDP可望止跌回穩。 ◎富達投資時鐘最新位置 ‧投資時鐘連續第4個月位於『無通膨復甦(disinflationRecovery)』階段,  全球成長動能已近高點,然量化寬鬆政策依然支撐股市高檔整理。持續加碼  美股,同時進一步調高日本股市投資比重;減碼原物料;地產類股則持續加  碼;高收益債與投資級公司債依然看好。~資料來源:富達證券

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