富達資產配置觀點 2013年 3月

個月位在無通膨的復甦(disinflation Recovery)。　　由於商業信心與領先指標連袂攀升，加上美歐日持續採行積極量化寬鬆政策　　，相當有利股市發展。　‧美國經濟持穩，日本與英國央行積極的寬鬆貨幣政策，加上歐元區的賽國紓　　困案，重新燃起市場對歐債危機擔憂等因素激勵，推升美元走強。反觀，原　　物料價格因強勢美元而遭受壓抑，加上通膨控制得宜，更加意味著股市，可　　望持續在低利率的優勢下走高。　　　‧近幾年來，強勢美元被視為趨避風險(risk off)的指標。然而過去3 個月，　　美元走強卻成了追逐風險(risk

on)的代名詞，不僅反映了美國經濟回歸穩　　健復甦的常軌，且其他經濟體更肯定美國積極量化寬鬆政策奏效而紛紛仿效　　之。　◎資產配置觀點　　　‧全球景氣成長在商業信心與領先指標的帶動下，攀升至近兩年來高點，加上　　量化寬鬆政策持續有利股市攀高，我們連續第5 個月加碼股市，大幅減碼政　　府債。預期在通膨微揚的情況下，股市本益比乘數將重新評價並上調。　　　‧我們調降美股至中立部位，而是將日本與新興市場的加碼比重調高。其中看　　好日本的原因是，企業獲利動能改善、新政持續振興經濟激勵政策，以及日　　本經濟曙光乍現，且繼續維持看空日圓。　　　‧美股方面，景氣循環依然向上，搭配量化寬鬆貨幣政策將持續一段時日，以　　及房市全面復甦，相較於歐洲，我們將繼續偏好美股。但承如先前所述，已　　調降至中立部位，主要是因為在日本與新興市場有更好的投資機會。　‧英股方面，持續減碼。主因股價與企業獲利修正動能仍在惡化，加上經濟成　　長疲軟，我們認為新興市場在參與全球經濟復甦具領先優勢。　‧在新興市場方面，連續第5 個月採加碼看法。主要是因為全球景氣好轉，新　　興市場將受惠，加上寬鬆政策、投資評價具吸引力。至於在亞太(不含日本)　　方面，各區發展不一，但預期中國經濟好轉，可望帶動其他市場的出口，特　　別是澳洲受惠最大。　‧在類股方面，連續第3 個月加碼原物料，雖然商品走勢遭受強勢美元打壓，　　但全球景氣復甦，有助支撐原物料價格走勢，我們偏好工業原料，勝於貴金　　屬。此外，也加碼全球地產類股，主要是因為其具有較高的股息收益特性，　　加上房產信貸成本下滑，包括美國與亞洲地產，持續值得投資。　‧維持大幅減碼公債、加碼信用債與高收益債的看法：持續調降公債部位，由　　於公債殖利率偏低，再加上市場預期未來通膨增溫，將不利公債表現。但我　　們持續偏好信用債與高收益債。　◎富達全球成長領先指標創下近兩年來高點　　富達全球成長指標具有領先企業循環6 個月的預測指標。該指標在2013 年2月份，創下近兩年來高點，主因商業信心與多項領先指標改善所帶動。美國經濟持續復甦、中國經濟持穩、日本景氣也見改善。　◎全球通膨綜合指標持續位在負值　　2 月份全球通膨綜合領先指標持續位於負值，主受商品價格走軟所致。就歷史經驗而言，位於抑制通膨的復甦(disinflation

Recovery)階段，是持有股票最好的時機，不僅貨幣政策寬鬆，且全球成長轉強、企業獲利好轉，雖然擴張的程度較為和緩，但我們期望當前持續改善的動力能夠持續2013 一整年。　　由於多國央行轉向採取漸進式、仰賴各州努力而非依靠時間的政策架構來執行。聯準會承諾直到勞動市場顯著改善、日本與英國央行則以成果為導向(results-oriented)的振興政策，所有的央行都樂見短期通膨上揚，因此，我們認為貨幣激勵政策將會是一再重覆的藥方，且藥效直到全面好轉為止。　◎美國是第一個出現好轉並回穩的國家　　若經濟數據走強，可望進一步支撐美元強勢　　出乎意外的是，美國是第一個出現好轉並回穩的國家，這也是支撐了我們認為美元可以維持強勢的原因。房市改善、銀行貸款調查也透露出消費者去槓桿化的過程將要結束。就常理而言，美國聯準會企圖在失業率持續下滑時，將會採行升息手段；然而，聯邦公開市場理事會(FOMC)卻排除此看法，因為失業率要下滑到6.5%時才會升息。倘若經濟數據再走強，將可進一步支撐美元走強。　◎若要升息，得等到失業率下滑到6.5%的水平　　其他匯率走軟其來有自，日本眼見美國大量印鈔提振經濟奏效，因而效法量化寬鬆政策，迫使日圓大幅貶值；英鎊也在嚴厲遵守財政緊縮與英格蘭銀行(英央行) 新任總裁將可能推出更多的刺激措施與加碼印鈔的預期下走軟。目前很難想像哪一個央行會採取升息手段。　◎當前環境若要實行升息應是難上加難　　義大利選舉結果與賽普勒斯紓困案，重新燃起歐洲單一貨幣制的疑慮，隨著今年9 月德國大選來臨，核心歐元國家的態度不太可能軟化，過去數年的惡性循環似乎再次重演。邊緣國家的債務壓力或是銀行抽銀根，迫使歐洲央行進場干預債市與執行量化寬鬆，歐元很可能繼續走軟。　◎留意9月德國大選倘若歐洲邊緣國家債務壓力再起或是銀行抽銀根,

歐元很　　可能會繼續走軟　　我們預期全球成長將在美國經濟持穩向上與美元走強的帶動下，進一步復甦。然而，近幾年來，當我們將時間拉的越短，通膨種子發芽就越多，特別是在2009年、2010/2011年的景氣復甦，當美元走軟與商品價格高漲同時發生時，讓各國央行感到不適。如今，卻是美元走強、通膨溫和的局面。　　如果歷史可作為借境，美元強勢將使得商品價格處於逆風局面。如此，通膨便能控制得宜，而寬鬆的貨幣政策將對股市非常有利。以富達投資時鐘的分析模型來看，股市在全球成長與通膨下滑的復甦階段，表現最好。我們大幅加碼股市，但僅微幅加碼原物料。　◎當前景氣復甦 通膨溫和是大幅加碼股市的好時機　　在今年元月份我們即加碼日本股市。日股可望受惠於美元走強與全球景氣復甦。就某種程度而言，使得我們在股市的部位多少與短期的匯率變動有關。倘若美元走軟，商品價格與新興市場股市將有一波漲勢。　◎歷史經驗顯示：股票在全球景氣復甦階段表現最好　‧富達投資時鐘最新位置　　富達投資時鐘最新位置富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。　　投資時鐘連續第3

個月位於『無通膨復甦(disinflation Recovery)』階段，隨著全球景氣持續攀升，股市在整理後可望更上一層。持續加碼新興市場，同時進一步調高日本股市投資比重；原物料則微幅加碼；地產類股也持續加碼；高收益債與投資級公司債依然看好。～資料來源：富達證券