2013年歐洲市場展望--富達歐洲系列基金經理人評論

個月的企業獲利率與盈餘採審慎保守看法，特別是全球經濟環境未見顯著改善。然而，歐股的投資評價相對歷史水平與其他資產而言，依然深具吸引力。同時，要在歐洲經濟體與歐洲企業辨視好公司相當重要。歐洲擁有許多優質的跨國企業，包括：強大連鎖經營能力、很好的企業經營模式以及穩健的財務，其良好的市場定位使其能夠受惠於新興市場興旺的消費成長趨勢。另一個是，企業擁有定價能力也相當重要，那些能夠將價格上漲轉嫁在消費者身上的公司，有潛力為其股東帶來具吸引的實質報酬。　　在產業方面，非核心消費類股，特別是在傳媒產業，由於能夠產生高現金流，且投資評價低於歷史水平的企業，相當具有吸引力，因此提供了不少的投資機會。能源業也可望受惠於需求前景增加與複合式產品擴增之勢，許多在頁岩或是深海新開發油田與天然氣儲藏量，需要伴隨先進探勘設備與機電的企業，都在精選行列之中。在此情況下，高油價與原油探勘設備的相關機電企業都可望獲得支撐。在核心消費類股方面，一些在市場上擁有高市占率的優質公司也具投資價值。經濟數據尚未趕上股市反彈看好前景將受惠景氣復甦的企業　　我相信經濟數據尚未趕上股市反彈，雖然歐洲央行的激勵舉措已顯而易見，但還是有很多的結構性挑戰等著突破。我持續專注在未被市場青睞，但前景良好能受惠於經濟復甦的企業。近數月來更多景氣循環類股的投資評價有支撐。整體而言，若以2~3年的基礎來看，我發現資訊科技與非核心消費類股有更多投資機會，因為這些類股有上漲潛力。若以股市市值的角度來看，我在中型企業的布局已相對高，通常中型企業在特殊與復甦的情況下更易受惠。短期內市場持續震盪持續專注能來自內部驅動力成長的企業　　企業獲利處於高峰期以及憂心財政懸崖，這兩大關鍵要素將牽動當前美國經濟。在此同時，歐洲央行的政策行動已改善市場流動性，但許多結構性問題依然無法解決。邊陲國家正在進行的內部調整，像是單位勞動成本已開始下滑、經常帳赤字正開始翻升為經常帳盈餘，均是朝向正確之路。　　雖然一些正面訊號出現在領先指標上，若歐洲經濟正在復甦，我們還必須看到更多確定性的訊號出現。當前由於受到去槓桿的影響，無論是企業或是經濟情勢將不會太好。我預期短期內，市場將持續震盪。但是，在未來就某種程度上，將會出現轉機，因此我將持續專注在那些能夠來自內部驅動力成長的企業，也就是那些身處當前的經濟環境中，相對於其他公司，仍能自行擴張的企業。美國財政懸崖與義大利選舉將主導歐股若迎刃而解市場投資氣氛將改善　　美國財政懸及義大利選舉，是目前阻礙歐洲市場投資氛圍的兩大重要因素。我的基本假設是一旦美國財政懸崖獲得解決，義大利選舉出現正面結果，市場投資氣氛將改善，全球經濟可望復甦。同時，在此總體經濟的正面假設中，還包括中國成長正常化。隨著中國新政的來臨，新的投資循環將開始啟動，以及再度點燃內需消費成長的烈火，如此將令我對中國消費需求更具信心。　　就我的看法，相對良好的經濟體將還是美國，從房市自谷底回升與失業下滑的訊號即可看出端倪，雖然在此基本的經濟模擬情境下，是必須要以解決財政懸崖問題為先決條件。　　由於當前核心歐元經濟體正惡化中(法國也在其中)，因此我不預期歐洲總體經濟趨勢會上揚，另一方面目前邊陲歐洲多少已接近谷底。然而，最終我們會看到歐洲經濟將惡化到谷底，但這反而對股市是個利空出盡的正面訊息。　　就投資評價而言，歐股本益比依然以遠低於歷史平均的價位在交易，股市即使面臨第三季財報不佳的利空，卻顯得抗跌，此透露出歐洲央行出手干預歐債危機的問題，股市有了正面回應。歐洲採購經理人指標在45之下以及經濟驚訝指數的改善都透露出景氣循環谷底已近。　　未來3~6個月內，歐股仍將呈現波動，承如先前所提及美國財政懸崖與義大利選舉兩大因素將主導歐股。因此，我的投資策略將持續採取更多順景氣循環(pro-cyclical)的部位來因應。歐洲經濟前景頗具挑戰2013年法國結構性改革可望持續　　2013年的歐洲經濟前景頗具挑戰。實行撙節財政措施、銀行去槓桿與全球經濟成長減緩均使得2013年的歐洲GDP成長有下滑風險，短期內雖有貨幣直接交易計劃(OMT)提供金援，該計畫將使得歐洲央行得以在次級市場，以完全沖銷的方式，無上限買進到期時間為1~3年的國家主權債券，但只有結構性的改革才有機會在中期內脫離歐洲危機。　　在這樣的環境下，2013年法國經濟顯得較為脆弱。繼2012年實行撙節財政措施後，消費動能將有下滑風險，因此2013年法國GDP可能無法達成+0.8%的成長預測，這也意味著無法達到政府預算赤字占GDP比重3%的預期目標，如此一來將可能實行額外的撙節財政措施。正面利多則有2012年採行的『競爭力方案』，這是法國首次強調結構性問題。中期而言，額外的結構性改革(例如：醫療保健改革、縮減公共支出以及勞動市場改革)很可能會在2013年持續下去。　　2013年我預期在基金定位與投資組合沒有太大的改變，我將持續專注在防禦性的優質成長企業，特別是那些面臨挑戰的環境仍能成長與提供股東回報的企業。主要會著墨在醫療保健、核心消費與科技產業，及遠離槓桿程度高與高負債的景氣循環公司。此外，繼歐洲央行實行OMT計劃，部份優質的歐洲金融公司也出現了投資契機。歐央行救市計畫提振歐元區信心　　看好德國企業基本面持續改善股價評價低於長期平均股利殖利率具吸引力　　回顧2012年，儘管市場面臨許多疑慮及挑戰，德國股市仍舊表現強健。我持續抱持著樂觀看法，看好接下來企業的發展及政治面的行動將進一步推動上漲格局。我認為德國股市依然值得買進。儘管德國企業的基本面持續改善，但是股價評價仍舊低於長期平均水準達30~40%。股利殖利率則相當具吸引力，平均在3.5%~4%。　　然而，市場所反映出的股價水準卻是認為會再度發生經濟衰退，這其實是非常極端的情況。我認為德國企業體質穩健，十足可駁斥此負面觀點。有些德國企業受惠於在全球成長中的市場中擁有可觀市占率，或是受惠於德國消費族群相對較為穩健。這些德國企業的資產負債表已經進行去槓桿化，擁有強健的現金流量，因此目前具備良好的體質可以追求成長契機、提高市占率，並且發放高股利。　　由於大環境的挑戰仍在，當局必須持堅守對於削減政府債務及改革的承諾，以提升競爭力。歐洲央行出手救市的承諾則為進一步的助力，這是歐洲央行第一次承諾提供無限制的援助，亦是提振歐元區信心的關鍵。因此，當前貨幣供給增加，是2013年經濟好轉的一個正面領先指標。其中，我特別看好德國的小型股擁有許多值得關注的機會，近來這些德國小型股落後市場上漲態勢，屆時等財報公佈時，有一些股票是具有上漲潛力的黑馬。資料來源：富達證券～