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富達投資長焦點談話–2013年債市展望

中央商情網/ 2012.12.12 00:00
日期:2012年12月12日主軸在投資級、高收益企業債與新興市場債◎投資概覽  ‧預期2013年成熟經濟體持續低成長與進一步採行量化寬鬆貨幣政策。歐洲   主權債依然是問題,去槓桿將會延續許多年。  ‧若忽略財政懸崖問題,美國經濟正顯示良好復甦訊號,特別是房市回溫。  ‧高品質、成熟市場政府債的投資評價雖已偏高,卻仍然有多國央行需求,   以及市場不確定因素存在的支撐。  ‧投資級與高收益債依然有穩健的基本面所支撐,但2013年的預期報酬率將   趨溫和。  ‧隨著資金湧向高息貨幣,新興市場債具投資吸引力。債市沒有泡沫化  廣度與多元化的固定收益資產,依然是2013年吸引投資人的主力標的。金融市場不確定性與震盪將會使得許多投資人偏向低波動資產,但對那些追逐較高的殖利率、願意承擔多一點風險的投資人,新興市場債是個具吸引力的選擇。至於資金大量湧向債券市場,是否出現泡沫現象,已成為市場爭議的話題,我認為當前低成長經濟與多國央行承諾寬鬆貨幣的環境,債市穩健的基本面要大幅反轉並不容易。不過,就中期利率前景的角度,我們認為存續期間短的資產較為恰當。  2013年就經濟成長的角度而言,立即的威脅是財政懸崖,如果你回到2011年8月的美國國債上限問題,當時不確定性因素造成美國經濟成長減緩,我們看到不確定因素造成美國部份經濟指標走軟,企業延後投資與民間支出減緩。但我相信美國國會終將達成協議以解決財政懸崖問題。  自2012年初以來迄今,很清楚的是美國已明顯復甦,美國國內生產毛額(GDP)預測值正在上揚,我們預期2013年GDP成長約在3~3.5%,比6個月前看到的還要高,大部份的原因是著眼於美國房市強勁復甦的訊號。  我們正看到美國房市價格上揚,在某些地區的房屋存貨相對低,且房市交易量正在上揚。就業情況也開始改善,此對房市可說是最根本重要的激勵動力。此外,美國消費者正開始比以往多支出一點,上述種種都對經濟成長有助益。中國重啟經濟復甦動能  同時,在亞洲市場方面,中國工業生產成長已脫離谷底,我們開始看到新訂單與採購經理人指數正在改善中,也越來越多人提及中國重啟復甦動能一事,這對亞洲市場是個正面利多。  在歐元區方面,前景則令人沒那麼鼓舞,各國採購經理人指數紛紛走軟,意味著經濟表現正在惡化中,未來國內生產毛額(GDP)表現也將低落,此相當不利就業前景,特別是邊陲國家如西班牙與義大利。  整體而言,成熟市場的主權信用基本面依然難解。政府債務總額占GDP比例不斷攀升,就像政府赤字占GDP比例一樣,都對信用市場發展不利。我們必須經歷一段很長的時間去槓桿,特別是歐元區,此意味著2013年的經濟與2012年中的情形很類似,仍將處於低成長,且伴隨著寬鬆貨幣的環境。2013年量化寬鬆政策將持續有效  貨幣旅程中一半的路程,某些訊號已顯示此策略達到想要的效果。在美國,失業率開始下滑,學院派認為量化寬鬆是最顯而易見、損害最少的解決方案,我預期2013年由美國聯準會,歐洲央行、英格蘭銀行與日本央行所主導的量化寬鬆措施將持續有效。事實上,此量化寬鬆的刺激效果將維持一段時間,直到2015年,都不太可能看到利率調高的情形。然而,持續的量化寬鬆與央行過度擴張其資產負債表,恐將出現尾端風險,進入2014年通膨將成為顯著的問題。  由於固定收益市場湧入大量資金,部份投資人擔憂債券泡沫的問題,我的看法是,債市基本面若出現很大的反轉,應該是進入經濟高成長,且利率走揚,在這樣的情況下,債市投資才變得具挑戰性,但我不認為2013年會是經濟高成長與利率走揚的環境,因此債券泡沫破滅的機率不大。反觀,許多人憂心市場波動與不確定性,我們將持續看到資金流向固定收益市場,且分散在各種不同的固定資產中。  根據富達合理價值評估計算,我們認為成熟市場的政府債券價格偏高,但殖利率低落–反映出市場擔心害怕、趨避風險而轉向避風港的投資行為。由於經濟正邁向復甦之路,該缺口很可能會縮小,投資人應該要考慮持有債券資產的存續期間–必須縮短存續期間,因為市場可能很快會回到合理價位,而且會迅雷不及掩耳的方式,投資人應及早作準備。持續看好短天期的優質投資級債  在投資級債券方面,我們對於投資等級的信用市場基本面依然持正面看法,大多數企業的財報都相對穩健,財務結構也相對良好。然而,有些企業為了購併,透過低利率再融資而開始再槓桿、增加借貸或是買回庫藏股或發放股利,則對債券持有人不利,投資人必須留意概該類企業。整體而言,信用利差依然具投資吸引力,市場將持續尋求短天期與高品質的企業債。高收益債仍具吸引力預期2013年的投報率為高個位數  我們認為高收益債市的投資評價仍具吸引力,但投資人應專注在信評相對較高的債券上,這當前的環境下,我們認為應儘量避免CCC級債,因為該類債券價格已相對偏高,分散投資到較高評級的債券,才是良策。2012年無論是亞洲高收益、或是歐洲高收益或是美國高收益債市,皆出現顯著的漲勢,2013年投資人應該要務實點,2013年所期望的,可能是票息多過於資本利得,我們將可能看到高個位數的投報率,而非兩位數的投報率。新興市場債可望再上一層宜續抱  過去一年新興市場債表現良好,該市場與新興市場的採購經理人指數及匯率的相關程度高,如果全球經濟開始復甦,預期新興市場可望持續走揚,投資人宜繼續持有。  最後,2014年投資人宜留意通膨風險,這使得通膨連結債具投資吸引力,但這是在經濟成長較高的環境中,表現才會比較好,而且大都是成熟國家為避免利率風險,所發行的長天期通膨連結債。一個比較好的通膨連結-避險策略,如果經濟走強,投資人不妨考慮在投資組合中增加新興市場通膨連結債。◎結論  2013年策略投資多元配置在不同的債券上,在許多不確定因素與低成長、低利率的環境下,依然是勢之所趨,且是個受歡迎的投資策略。其中高收益債、新興市場債依然是主流,投資級債則相對具緩衝的效果,也應納入投資組合中。資料來源:富達證券~

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