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歐股展望與富達歐洲基金投資策略

中央商情網/ 2012.08.09 00:00
日期:2012年 8月 9日  儘管負面頭條新聞從未間斷,今年上半年歐洲股市依然呈上揚局面。截至6月30日為止,MSCI歐洲指數的漲幅約5%。  當前投資人不看好歐洲的理由是,套一句足球術語來說,今年以來的走勢可說是勝負大逆轉。2012年前三個月延續去年底的漲勢,主要是投資人再度樂觀看待歐洲央行長期融資操作(LTRO)的成效而激勵市場走高。歐洲股市在三月份觸及最高點,因為投資人體認到,挹注流動性雖然可以解決部分短期風險,對歐元區的問題卻無法提供一勞永逸的解決方案。  今年第二季股市紛紛下滑,表現不盡理想。投資人開始擔心法國與希臘大選、西班牙的紓困需求以及全球經濟成長隱憂再起,主要的原因是證據顯示,原本可靠的新興市場成長引擎(金磚四國:巴西、俄羅斯、印度、中國),卻開始走緩。  歐洲面臨許多經濟問題,解決方案相當複雜。我個人認為,需要解決的兩大問題是部分歐洲國家缺乏競爭力,尤其是邊緣國家,其次則是龐大的債務。去槓桿化過程仍在初期階段,這是影響市場表現的關鍵因素,最可能在接下來幾個月使得波動性維持在高檔。目前歐洲的企業狀況又如何?當前企業信心低迷,仍謹慎以待。從許多層面來說,信心是成長的關鍵。舉例來說,若公司的經營高層想要提振信心,就必須先投資在人力以及資本方面的計畫,如此一來將帶動經濟成長。然而,當前信心缺乏,因為有太多的事情令人擔心:歐洲主權債務危機、美國的財政懸崖、金磚四國的成長走緩。  同樣地,投資人也相當謹慎,市場充滿失望氣氛。擔心歐債問題找不到解藥的投資人乾脆避開歐股,另尋其他投資標的。  即使在如此艱難且高波動的大環境下,我們依然認為歐股有3大投資理由:(1) 投資人的低預期已經反映在低股價上。許多歐洲公司的股票價格低廉,相對於歷史股價以及相對於其他資產類別如公債來看,皆相當便宜。舉例來看,目前MSCI歐洲指數的股利殖利率高於4%,大幅超出長期平均水準且大幅高於全球其他股市。此外,歐洲股票的平均本益比接近10倍。十年前,本益比是20倍,所以歐洲股票的價值在十年內已經腰斬一半。當然,歐股可能還會再便宜一段時間,但即便如此,現階段具有良好的股價支撐,長期來看,當投資價值最終顯現時,是有看好的理由。(2) 一般人容易掉入一個陷阱,以為最好投資在經濟成長高的地區、避開經濟前景疲弱的國家。實際上,身為基金經理人,我們所投資的是公司,並非國家。你無法買下50,000個國內生產毛額(GDP)。好消息是,當前公司的情況比國家好得多。的確,許多公司已經採取各種措施以力求精簡營運、降低負債並且讓自身能夠因應艱難的經濟環境。例如在2009年,歐洲公司的平均淨負債比(netdebt to equity)接近70%。現在這個比例已經降到60%以下,而且很有可能會進一步下滑。(3)投資歐洲公司,不等於投資歐洲的經濟。許多歐洲公司擁有獨特的經營佈局,生產具有全球競爭力的產品,同時受惠於多年來建立的強勁銷售架構。在如此多元化的營運模式下,意謂著當其中一個部分如歐洲比較弱時,還是可以從其他成長較快速的地區彌補過來。我腦中立刻想到的,大家也很熟悉的公司包括賓士、Danone、海尼根、飛利普、Burberry 等。  整體上,我對於歐洲前景的看法是,盡量不理會總體經濟的「雜音」,而是聚焦於個別公司的基本面上。我個人秉持的投資之道是,以具吸引力的價格、投資在高品質的公司。高品質是指實力堅強、經營完善的公司,有能力創造大量現金並且締造穩健的報酬率。我個人很幸運地可以善用富達的豐富資源,尤其是仰賴公司內部的研究團隊,有助於我對公司面具有深度的瞭解,這一點在現階段尤其重要,因為所處的是一個充滿挑戰的時期。  在基金投資策略方面,當前很重要的是投資於當市場波動高時、能有穩健表現的高品質公司。這不是代表只能投資在防禦型或穩健的公司,也包括處於景氣循環型產業的高品質公司,這類公司能夠吸收經濟衝擊、但不會永久減損營運與獲利能力。  哪些領域符合上述條件?首先,有幾家在英國上市的跨國公司,目前股價具有投資吸引力。Reed

Elsevier是我看好的其中一個例子。這家媒體公司的經營模式是來自訂閱年費,這代表重複性營收高,因而獲利能見度也高。另外在這個類別的還有WPP,這是名列全球前幾大的行銷服務公司,目前該公司在全球建立的業務網絡非常成功。  目前另一個關鍵主題是能源,尤其是石油服務公司。長期而言,我看好油價走勢,石油服務公司如John

Wood Group 以及Saipem 具有優勢,可以受惠於能源公司在未來增加支出的趨勢。  總結而言,許多投資人認為歐洲股票的風險太高,這是完全可以理解的。然而在另一方面,從歷史經驗來看,往往經歷一段表現不佳的時期之後,最佳的報酬來自股市。當我在檢視個別公司時,我在各個產業內都見到許多實力堅強、同時股價具有吸引力的公司。我不知道何時總體經濟不確定性才會消退,很有可能在情勢好轉之前,還會變得更糟。但是我有信心的是,許多歐洲公司提供了良好的投資價值,對於願意接受短期波動的投資人來說,長期展望更為樂觀。 資料來源:富達證券~

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