日期：2012年 4月10日※富達亞洲成長趨勢基金經理人焦點談話 問：投資組合的資產配置於近一年以來有何變化？ 答： 首先，投資組合對於大型權值股的持股比例已從70%調升至約80%。歷史經驗顯示，大型企業具備優良管理能力、廣泛經營規模，加上強健財務體質等優勢，故長期而言，其溢價程度較中小型股為高；同時，區域性中小型股的股價相對於同產業的大型股而言卻又普遍貴上許多。因此，投資組合將部分資金自中小型股撤出而轉向投資大型股，除了著眼於大型股具有較佳的風險報酬外，預期相對便宜的大型股與相對昂貴的中小型股之間的溢價亦將逐漸收窄。 再者，投資組合已調升加碼中國股市的比重。由於中國政府在過去兩年啟動貨幣緊縮機制，並開始針對高漲的房地產市場實施調控政策，近來中國股市的表現遠遠落後於亞太(除日本)區域的整體績效。然而，隨著通膨壓力漸趨緩和，也讓中國政府擁有更多的政策空間，採行貨幣寬鬆政策以振興經濟。整體而言，中國的經濟成長依舊強勁，企業除了擁有穩定的現金流入，財務體質亦健全；另一方面，MSCI中國指數的預期本益比卻僅9.6倍，顯示中國股市相對便宜許多。(資料來源：FIL Limited, 2012/03) 投資組合自2011年初以來已將通訊產業納入資產配置的一環，主要著眼於其進可攻、退可守的本質。從「攻」的面向來看，通訊產業將受惠於智慧型手機的盛行、資料傳輸量的成長以及通訊產業未來穩定競爭的格局等利多因素。從「守」的面向來看，具吸引力的股利率以及自由現金流量殖利率，促使通訊族群具有相對抗跌的能力。 最後，投資組合將非核心消費產業自加碼降為減碼。儘管中國的內需力道相對於其他亞太國家而言尚屬強健，但許多上市公司的本益比卻已攀升至25倍的高水位。 問：你對於網路軟體及網路服務產業之加碼幅度高達5%以上，持股部位亦以中 國企業為首選。為何如此看好中國網路經濟的發展前景？ 答： 投資組合長期成長的關鍵之一，取決於中國網路市場的未來發展。根據渣打的研究指出，截至2011年底中國的網路使用者已成長至5.13億人次，網路使用的總人口幾乎是美國的兩倍；然而，中國網際網路的普及率卻僅38.3%，遠低於已開發國家70%的平均水準。因此，即使中國的網路使用者已高達5億人次，網際網路的低普及率，卻也意味著中國未來的網路經濟將有很大的發展空間。 此外，中國行動網路市場的發展也同樣迅速。據統計，2011年中國的行動網路使用者達3.56億人次，普及率僅26.5%。若以手機使用人次加以衡量，行動網路的普及率也只有36.5%。因此，中國未來的行動網路成長力道亦不容小覷。 隨著3G技術應用的普及，行動網路產業具有高度的發展潛力。龐大的市場規模，以及國內實體企業的發展未臻成熟，點亮了中國電子商務發展前景的明燈。更重要的是，網路科技具有「勝者為王」的產業特性，市場的發產潛力及擴容性亦不容忽視。若投資人能夠投資於這一個產業之中的優良企業，勝出的機會相對較大。 問：加碼部位的理由？ 三星電子(Samsung Electronics)*：投資組合增加大型股的持股部位，如三星電子*，主要著眼於大型股具吸引力的風險報酬。我認為近十年來科技股所受到的委屈將在此終結，進而啟動科技股的第二春。更重要的是，三星電子*於科技產業之中領先群倫，在其他各個領域亦有逐漸擴張之態勢。隨著中國網路經濟的發展，該公司將可望受惠於智慧型手機及平板電腦需求的崛起。 騰訊(Tencent)*：中國最大的線上即時通及社群網絡服務商，具有高達7.2億的活躍用戶(activeuser)以及80%的市占率。絕大多數投資人對於騰訊*的獲利能力持有疑慮，然而，投資人卻忽略了SOLOMO趨勢—即社交(Social)
、在地(Local)、移動(Mobile)—的爆炸性成長潛力，其充分將社群媒體與定位服務結及行動電話相互結合。身為社群網絡服務商的龍頭企業，搭配行動電話未來的成長契機，騰訊*近兩年的股價相對具有投資吸引力。（以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。）◎投資小叮嚀 密切留意歐美景氣變化、亞洲各國企業財報公佈的情形，以及油價與食品價格上揚所帶來的通膨壓力。～資料來源：富達證券