日期：2012年 4月 3日　　經濟發展更趨平衡消費循環與表現落後的銀行股可望有出頭天※投資概覽　‧中國下調經濟成長預測目標，創20年新低，步伐雖較以往緩慢，卻可呈現更　　平衡的成長。政策重點將是強調國內需求消費。　‧消費的增加將成為新興亞洲國家長期發展趨勢。特別是由都市化普及與中產　　階級崛起所帶動。　‧消費導向的成長應注入更深層的刺激，以吸引傳統及非傳統消費性類股。　‧投資人應如往常一樣，隨時高度觀注政策和未來潛在的改變。 ※調降經濟成長預測展現接受平衡經濟發展意願　　中國股市在官方下調經濟成長預測目標至20年新低及總理溫家寶取消房地產鬆綁政策之後走勢疲軟。然而，富達亞太(不含日本)研究團隊認為，就中長期而言，這項決策卻展現中國政府懷有接受平衡經濟成長的意願，此舉有助於鞏固消費類股。　　中國將今年成長目標從8%調降至7.5%(創20年新低)的政策在3月初的股市激起嘩然討論，報章標題中大肆渲染著中國兩位數成長時代已結束。儘管對企業獲利預測及一些大宗物資國家(如澳洲和巴西)得重新評估是否有短期的影響，但中國領導者的實際作為仍具有正面意義。　　3要點顯示中國進入更多已受控制成長的新起點。首先，中國經濟規劃者已接受中國無法永遠仰賴刺激狀態或西方需求以維持中國經濟成長。其次，強調中國承諾將經濟模式從仰?出口轉移至國內消費。第三，中國領導人有心理準備接受較緩慢的成長步調，朝向創造更平均且讓大多數人脫離貧窮的平衡經濟。股市投資人應有亞洲消費類股即將起飛的認知。　　對股市而言，中國消費意識高漲與新興亞洲巿場消費激增(印度、印尼、馬來西亞、泰國及菲律賓)可說是股市中的典型移轉範例。投資人可受惠於以下兩種方式當財富增加時，買入傳統核心消費和非核心消費股，或是投入消費相關概念股，例如個人保健、教育及高消費奢侈品。　　相較於許多已開發巿場持續的去槓桿化過程與人囗老化現象，新興亞洲國家因平均國民所得提高和都市化日益發展，被視為維持全球經濟成長的驅動者。這樣的發展帶動消費增加。新興亞洲經濟儼然成為一些全世界最大的生產者，而在下個階段應預見亞洲會變成最的消費者。　　中國已取代美國成為全世界最大的汽車和電腦巿場。澳門2012年預期的博奕收益將高達332億美元，較美國的拉斯維加斯賭場收入多50億美元1。根據經濟合作與發展組織(OECD)2的研究報告指出，全球中產階級的規模可能會從18億人於2020年擴增至32億人，到2030年時更增加到49億人，大部分的成長來自於亞洲。全球品牌大廠已預見此一趨勢，不是積極地擴展亞洲巿場(Prada*的香港IPO即為一例)，就是在其國內巿場改善對亞洲消費者的服務(例如英的Selfridges*訓練其銷售員說國語)。※長期驅動力　　強勁亞洲消費源自於以下幾個主要動力：　　政策轉變：以中國為中心的亞洲國家逐漸將其經濟型態從出口導向轉移至個人消費。此舉有助於平衡經濟成長及降低因外部環境動盪所受的傷害。中國十二五年計劃對此改變有明確的說明。　　人口結構改變：雖然新興亞洲各國的種族不儘相同，但我們都親眼目睹著都市化與中產階級如雨後春筍般地增長。印度被視為其中擁有最令人稱羡的人口結構的國家之一(年輕人相對於年老者的比率相當高)。另一方面，中國正朝向國內收入增加與刺激消費力的步伐邁進。　　所得成長：亞太中產階級正以具規模性的蓬勃增長當中。經濟合作與發展組織(OECD)預測，到2020年為止，全世界半數的中產階級可能都在亞洲，整個地區的平均國民所得水準正在提升增長。　　都市化普及：全亞洲都市化的比例正在增加，帶動現代化和附加價值產品的需求。　　富達中國研究團隊指出，近幾年來，中國已將其經濟發展重點從數量成長轉移至質量成長。較低成長的目標已逐漸於去年十二五規劃的完善提綱中宣佈。今年普遍預期中國的國內生產毛毛額能達到7-8%。因此，最近國家總理溫家寶所宣佈2012年7.5%國內生產毛額的經濟成長目標則與預期相符。　　然而，與8%目標成長率相較，去年實際成長率達9%，因此建議將此一目標視為一個指導方向，而非嚴厲必達的標的。無論今年的“目標”為何，富達預期通膨環境依然溫和，?鬆政策應可持續，股市才有復甦的機會。此外，政府以舒緩中小型企業現金流量和繼續致力於改善地方政府短期到長期財政問題的方式，以復甦真正的經濟。在這樣的環境之下，過去兩年的循環類股及股價漲勢落後的股票，例如銀行業和特定地產業，未來可望有表現。　　總之，中國的經濟發展不是向後倒退，今年調降成長預期目標只是為了顯示領導人帶領中國經濟從出口成長轉型至充實內需消費，以及平衡經濟模式的決心而已。中國擴展都市化與中產階級的蓬勃發展所帶來的長期潛在報酬，對那些有興趣的投資者而言是一個好消息。中國具消費的能力亦對帶動亞洲消費有所助益。投資人也應該考慮一些受惠於持續消費成長的新型類股，而非只觀注傳統核心消費和非核心消費類股。　　然而，正如同中國過去的往例，投資人應留意潛在的政策變化以因應對巿場造成的影響。中國領導人已展現其打擊資產過熱價格的決心，總理溫家寶也在全國人民代表大會房地產議題中重申這項決策。溫家寶指出，過去兩年房價控制得宜，中國必須持續這些措施，太早實施?鬆政策可能會使房巿淊入混亂局面。同時他也指出，中國必須提前實行政治改革以平衡經濟轉移，避免掉入加深收入貧富不均的陷阱。※富達中國聚焦基金經理人王文瑩對近期中國股市的看法：　　相對於身處保護傘下的中國國營企業，許多的中國民營企業開始警覺其本身越來越易於受到當前經濟逆境的羈絆。歐債危機及中國出口衰退等全球性的不確定性，以及攀升的勞動成本及原物料成本等國內性的衝擊，迫使中小企業的獲利水準正一點一滴的遭受侵蝕。此外，相對沉重的稅負、銀行信用的緊縮、以及在公司治理層面的疑慮等，也無疑讓中小企業所面臨的困境雪上加霜。　　然而，對於某些投資人而言，嚴峻的市場環境正好可為某些產業提早進行整合提供契機。體質相對強健的企業，應可透過創新、產品品質提升以及加強公司治理健全度等手段以立於不敗之地。長期而言，中國的民營企業必須對於產品升級、品質控管、加強品牌認同等面向對症下藥，以提高企業在市場上的存活能力。　　我偏向投資於中國的民營企業，主要是著眼於民營企業的股價多隨著基本面波動，與富達所採取的由下而上基本面研究方法結果相當一致。中國的國營企業經常受制於價格上限政策等政府政策的制約，以及難以預期的政策方向轉變之衝擊。基於以上理由，投資組合已對國營企業的持股多採取減碼立場，取而代之的，投資組合更傾向於採取多元化的資產配置方式。因此，基金減碼國營企業所群聚的通訊、金融、能源等大型股居多的產業。　　展望未來，儘管投資人對於中國民營企業在公司治理層面的疑慮依舊，但我們必須重申，藉由完整透徹、由下而上的基本面研究方法，正確的選取市場上的常勝軍，才是富達最重要的目標。　～資料來源：富達證券