失控的國際原油價差

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，原因其一，是今年冬季對北半球絕大多數地區來說不但來得特別晚，而且異常酷寒。截至1月底為止，歐洲氣溫都還處在正常範圍，但從兩週前歐洲氣溫急降、寒流肆虐至今，估計已經導致近400人死亡，數百個村莊被大雪阻斷交通，瑞士、捷克部分地區氣溫罕見地降至接近攝氏零下40度；亞洲的韓國和日本也災情慘重，首爾2月2日市區低溫只有攝氏零下17.1度，是自1957年2月11日的零下17.3度以來的最低溫度，日本自入冬以來的HDD（Heating Degree Days；日均溫低於基準溫度的度數）也是屢屢刷新歷年高點。

然而美國今年冬季卻是進入反常的暖冬，美國國家海洋和大氣管理局2月7日證實，今年1月美國均溫為華氏36.3度（約攝氏2.4度），比1901年到2000年以來平均氣溫高出華氏5.5度，也是自2006年以來1月份的最高氣溫，名列美國史上第四個最溫暖的1月；受此影響，美國北部平原、中西部和東北地區今年1月的降雪量低於歷史均值，從2011年11月以來的暖氣用量也較去年同期驟減逾20%，對美國當地來說，今年冬季的用油需求自然是「旺季不旺」。

其次，1月23日歐盟宣佈自7月1日起對伊朗的石油和石化產品實施分階段禁運，藉以作為打壓伊朗核計劃的手段，地緣政治因素在2012年初始愈形激化。從2011年伊朗的出口對象分佈來看，歐洲、中國、印度、日本、韓國是伊朗原油出口的最大宗，倚賴伊朗進口最多的國家集中在諸如希臘、義大利、西班牙等歐洲債務危機的重點國家，一旦歐盟的制裁行動升級為武裝衝突、甚或荷莫茲海峽完全關閉，導致歐亞國家原油供需失衡，各國買家料將急於尋求替代供應來源，這對美國西德州原油價格的影響較為間接，但美銀美林估計可能導致布蘭特原油價格每桶暴漲40美元。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，對整體油價更重要的是，資金面的支持往往是其最大的幕後推手，美銀美林估計，美國實質利率每下降100個基點，布蘭特原油價格其後一年會上漲6%，意即美國實質利率的水準確與油價有著一定程度的連動，而量化寬鬆政策則對油價有著更直接的作用，一旦Fed推出QE3（假設規模為6,000億美元），估計將能拉動油價再漲12.30美元，換言之布蘭特原油可望升到每桶120美元之上。

最後若從供需面來看，2011年開始，來自中東的地緣政治因素便紛紛擾擾，供給短缺的不確定性從未減少，但油價卻始終未能突破2011年的高位，主要是因為需求和供給同樣低迷。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，現在這樣的窘境已經有所改善，美國能源資訊局（EIA）在今年2月上調了全球原油消費預期，估計2012與2013年全球原油日消費量將分別年增132萬桶與149萬桶到8,925萬桶與9,074萬桶；但在此同時，OECD原油產量在2012年也可望從去年的每天2,985萬桶提高到3,010萬桶，加上美國庫欣石油庫存在2月3日當週也升到七週高位的3,049萬桶，顯示全球原油供給都已呈現一致性的恢復，並一定程度壓抑了整體油價的升勢。

美國能源資訊局（EIA）在2月7日的月報裡估計，2012年和2013年西德州原油平均價格分別為每桶100美元和每桶106美元，與華爾街券商的預期相去不遠，美銀美林也估計2012年第一季西德州原油價格和布蘭特原油價格分別為每桶100美元和108美元，全年目標價分別是每桶103美元和110美元。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，畢竟綜合上述影響油價的風險因子來看，歐亞等地的嚴寒、伊朗的石油禁運僵局、配合全球央行的超寬鬆貨幣政策，均將使油價行情欲小不易；惟隨著OPEC石油供應逐漸恢復，庫存水準墊高，油價的調整與波動風險還是不宜輕忽。