重點摘要 •羅塞芙連任為巴西總統，使得該國政策改變的希望變得黯淡 •但我們對企業的看法仍然正面 •企業專注於削減成本和提高利潤率，並在艱難的環境中做了正確的事 •墨西哥和哥倫比亞的經濟成長前景改善，增加了它們的投資吸引力 問：拉丁美洲股市的表現如何？ 答：MSCI新興市場拉丁美洲指數經歷了上沖下洗後，在第三季下跌超過5%。對中國經濟增長、大宗商品價格走低以及美國可能提前升息的憂慮，讓市場盡吐先前的漲幅。在個別國家方面，墨西哥表現突出，主受GDP成長優於預期，與能源改革經簽署後正式成為法律所推動，該國政府並預期，這將可望為當地在2018年前帶來超過505億美元的投資；智利因企業稅上調造成內需及投資放緩，為經濟增長帶來壓力，使得股市表現相對落後。巴西股市受總統選舉結果所影響，在羅塞芙民調上揚後，股市出現大幅下滑。 問：市場對羅塞芙連任有何反應？ 答: 這不是投資人所樂見的結果，故消息傳出後，股市觸及半年低點，匯市也跌至十年來的最低水平。這部份也是反應本次選舉為巴西總統民選三十年來，獲勝差距最低的因素，這顯示在民意上，巴西已分裂為兩派。另一部分原因是因為羅塞芙在首任的四年間，讓巴西出現了低增長、持續性的通膨和干預國營企業，但在第二輪被打敗的內維斯，卻承諾將會有一個獨立的中央銀行並展開市場樂見的改革來刺激增長。 問：巴西選舉結果對基金的投資有何影響？ 答：我們在巴西投資，一直都強調所投資公司的品質，所以選舉結果對我們多數投資的影響並不大。我們所投資的消費類企業，多是市場中的領導者，相較市場中小型企業的弱勢，其表現相對突出。特別值得一提的是，儘管巴西消費成長溫和，Lojas Renner的單店銷售額成長卻有7.5%的突出表現。此外，購物中心運營商Multiplan和零售銀行Bradesco的表現也都良好。僅Petrobras是個例外：羅塞芙任內的一個部長已捲入了貪污醜聞之中，這會是她在第二個任期中所需面臨的一個考驗。 問：您對Petrobras的前景有何看法？ 答：該公司被迫以國際市場的價格購買燃料，再以較低的價格在當地出售，當作政府抑制通膨努力的一部分，這已影響了公司的獲利能力。但公司在營運方面持續出現改善，我們也將與管理階層就企業治理問體維持密切的聯繫，持續進行調整評估，並根據最近的選舉結果，看我們對公司的看法是否需做出調整。然而，我們認為該公司目前已出現了超賣的現象。  問：在羅塞芙的第二個任期中，我們可以期待什麼樣的改變？ 答：羅塞芙在競選中，一直在強調她第一個任期中的政績，而不是新的想法。她這次的險勝與在國會聯盟的席次縮減，代表她將可能被迫收緊財政政策，並停止阻礙投資的多項控制，來恢復增長並重建信心。任命一個可信度高的財政部長，來取代不受歡迎的Guido Mantega，將是朝著正確方向所邁出的第一步。此外，國家的機場、公路和鐵路的持續私有化將會振興投資，且最終也將會解決在進行基礎設施時所可能面臨到的一些瓶頸。 問：目前市場中是否有任何正面的跡象出現？ 答：央行在十月底做出預料之外的升息決定，就我們看來是相當正面的，因為這讓我們擔心羅塞芙將迫使銀行延後升息的變數消失。更讓我們感到驚訝的是，這次宣布升息是在羅塞芙公布她的新經濟團隊成員公佈之前。此一對市場友好的舉動，增加了央行為達通膨目標策略的可信度，我們更希望這將預示著未來會有更多正統政策的推出。 問：企業該如何來適應目前較為嚴苛的環境？ 答：當地的優質企業多將焦點放在管理成本、提高利潤和強化其資產負債表上，這應可為其在最終將出現的經濟復甦做好準備。雖然股市 可能仍將波動，但我們將視市場中的任何回檔，為我們逢低買進優質股票的好時機。 問：在拉丁美洲地區，您還看到了那些投資價值？ 答：墨西哥目前被廣泛看作是拉丁美洲中一顆耀眼的明星。隨著消費、投資和出口經歷過今年初的艱困挑戰後，該國經濟似乎正在逐步加溫。隨著美國經濟改善為出口帶來支撐，和能源改革可能推動長期的擴張，墨西哥的基本面目前相當具有吸引力。然而，投資者的樂觀情緒已讓市場評價變得昂貴，所以要找到評價合理的好公司已不容易。哥倫比亞也有不錯的機會，該地在幾十年的內戰後，終於可望見到經濟穩健增長和走向穩定進步的前景出現。 問：在這些國家有那些股票是您較為看好的？ 答：墨西哥當地的兩家機場運營商OMA和Asur的表現都相當不錯。OMA的最主要的營運點是國內旅遊樞紐的Monterrey機場，而Asur管理包括旅遊勝地坎昆在內的9個墨西哥東南部機場。這兩家公司都受益於持續良好的客運量，此外，當地不斷茁壯的中產階級，也選擇以航空而非巴士當作旅遊的交通工具。墨西哥的人均搭乘飛機數相對來說仍然偏低，讓該產業的投資機會相當良好。這兩家企業的股東回報率也都突出，故都屬不錯的投資標的。在哥倫比亞，屬消費產業的超市運營商EXITO，以及當地銀行業者Bancolombia都是優異的標的，除在當地具備了競爭優勢外，獲利成長前景也持續良好。 問：可與我們分享更多關於您的投資策略嗎？ 答：在買進一檔股票前，我們會對該公司進行嚴格的第一手研究，以確保他們符合我們對質與量標準的要求。我們研究的項目包括了強勁的財務、尊重公司的小股東、良好的公司治理、可持續的企業模式和穩健的長期展望。然後，我們要確保公司的評價合理。這個流程在我們買進公司股票後也會一直持續，我們認為，挑選良好的股票，才是抵禦市場不確定性最好的策略。 警語 【安本投顧獨立經營管理】本刊物之意見或資訊經由安本國際證券投資顧問股份有限公司（下稱「安本投顧」）（101年金管投顧新字第33號）提供，僅供參考之用。所有資訊於發佈時確信為真，資訊可能隨時變更，安本投顧將不會另行通知。安本投顧茲此聲明投資人參閱本刊物提供之意見或資訊，應自行了解判斷。 本基金經金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。為保護既有投資人權益，本基金設有稀釋調整機制,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。此外，匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另，本基金投資涉及投資於新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。境外基金係依外國法令募集與發行，其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項，均係依該外國法令規定辦理，投資人亦應自行了解判斷。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。 本文中所提及之個股僅作說明之用，非為個股之推薦 安本國際證券投資顧問股份有限公司 地址: 台北市松仁路101號8樓 電話：02-8722-4500 傳真：02-8722-4501 網址：www.aberdeen-asset.com.tw TPE2015-0066